中信建投-外部研究报告精粹-101110

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1、第293期2010年11月10口目录【行业研究】【化工行业氨纶补涨在即中金公司】【公司研究】【塔牌集团坚定看好公司长远发展买入东方证券】【东阿阿胶阿胶价值回归，提价可持续推动业绩增长买入海通证券】【威孚高科涡轮增压器业务率先出金的又一座巨大金矿买入东方证券】【同方股份第三季度净利润大增，分拆上市渐行渐近首次评级：买入广发证券】第293期2010年11月10口【行业研究】【化工行业氨纶补涨在即中金公司】摘要：投资提示：棉花价格暴涨，各种化纤产品价格都岀现了不同幅度的上扬，但过去三个月中，氨纶仅上涨约8%,涨幅明显落后。由于目前厂商库存偏紧，我们估计

2、，氨纶生产商可能近期会借势酝酿一轮涨价，幅度可能达3000-5000元/吨，或6-9%o同时，生产氨纶用原料纯MDI和PTMEG,由于供应不紧张,过去三个月以來价格涨幅仅为3%,我们预计未來走势仍将平稳。如果氨纶进-步涨价，其生产企业的盈利空间可能显著扩大。相关受益公司：华峰氨纶、烟台氨纶、友利控股。粘胶作为棉花最直接的替代品，价格过去三个丿JE1暴涨57%。同时，原材料棉短绒供应减少,价格涨幅更高，已经挤压了粘胶生产企业的毛利空间,相关上市公司:澳洋科技、山东海龙等。盈利敏感度:如果年度氨纶40D均价每上涨1000元/吨,一华峰氨纶EPS增加0

3、.08元，升7%--烟台氨纶EPS增加0.10元，升7%--友利控股EPS増加0.05元，升8%【公司研究】【塔牌集团坚定看好公司长远发展买入东方证券】投资要点：＞公司季报业绩基本符合预期。前三季度销售毛利率为27.92%,同比上升1.19个百分点；销售净利率9.11%,同比上升0.54个百分点。公司所在粤东和珠三角市场第三季度水泥价格较为平稳，未岀现大幅上涨。＞广东地区第四季度为水泥的销售旺季，我们预计水泥价格将稳步盘升，公司覆盖区域在粤东和珠三角的惠州和深圳地区，离广州都有一2木报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！第293期2010年11月1

4、0口定距离，广州亚运会对公司生产经营和区域市场价格影响都较小。公司年底有日产5000T/D福塔二线投产，投产后水泥产能达到1328万吨，预计2011年公司产量增速在18%左右。＞塔牌集团在粤东由场占有率为45%,新型干法水泥由场占有率在70%以上，区域内的新型干法水泥产能主要为塔牌所有，对该区域具有很强市场控制力。目前粤东区域严格控制新建产能，实行等量淘汰，水泥总产能基木没有增长。该区域立窑比例在50%以上，淘汰空间巨大，留给塔牌集团极大的发展空间。＞公司今年成功发行了6.3亿元可转债用于大力发展混凝土产业，一方而可以做大做强混凝土产业，打造公司

5、新的利润增长点，更重要的是可以进一步拓宽水泥销售渠道，在巩固原有水泥销售市场的同时进一步增加水泥市场份额，稳定水泥销售价格，提高水泥市场占有率。我们预计公司2011年和2012年可分别实现混凝土销量190万方和500万方。＞我们小幅下调塔牌集团2010年盈利预测为0.78元（原预测为0.85元）维持2011-2012年盈利预测为1.18元和1.46元，未来三年净利润的复合增长率为40%,公司未来发展潜力巨大，维持公司“买入”的评级和17元的目标价位。【东阿阿胶阿胶价值回归，提价可持续推动业绩增长买入海通证券】投资要点＞东阿阿胶基本情况。公司拥有稀

6、缺的驴皮资源以及阿胶炼制的工艺，阿胶及系列产品是公司主要收入和利润來源，占收入60%以上，同时保健食品也增长迅速。＞资源优势。全国驴存栏量约为500-600万头，为避免对资源造成破坏,获得可持续的发展，每年出栏量不会太大，估计在120-130万头左右。公司已在全国布局13个驴养殖基地，保守估计公司约占80%以上，基地主要起示范、驴种培育、收购等作用，同时还从非洲、澳大利亚、南美等地进口，进口量约占公司总需求的10%左右。一方面是有限的资源，另一方面是旺盛的需求，对资源的拥有至关重要，公司在驴皮3木报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！第293期20

7、10年11月10口资源方面具有全面优势。＞持续提价驱动业绩增长。近几年公司阿胶块出厂价提价频繁，今年分别于1、5、10月进行了3次提价,环比增幅分别为31%、5%和10%,今年相对去年全年整体提价幅度约在50%以上，我们认为主要原因为：（1）阿胶价值的回归；（2）供需才盾和通胀预期共振的结果。＞阿胶与人参、鹿茸并称滋补三宝，在古代非寻常百姓可以享用，一公斤阿胶相当于居民一个月的收入，阿胶价格的提升将促进阿胶价值的回归。目前价格已从2006年提升了近3倍，我们认为阿胶的价格还会有很大提升空间，理由主要有以下儿点：（1）山东省物价局审核价格，与一•般

8、商品类似，因而基本不存在管理部门的价格压制，持续的缓慢提价不存在管理部门方面的阻力；（2）资源有限，需求旺盛，供需矛盾导致价格提升，从销