煤炭行业研究框架分析

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1、煤炭行业研究框架分析大同证券（2009.12.26）核心内容行业投资总体思路煤炭基本概念煤炭行业特征煤炭行业的主要指标需要持续跟踪的公司变量主要投资逻辑业绩增长来源业绩预测的主要假设估值方法比较及买卖时机数据来源行业投资总体思路—“行业看价格上涨，公司看产能增长”煤价始终是煤炭行业投资最重要的因素，因此煤炭行业分析主要采取“自上而下”的投资思路，研究行业的整体供求关系，以判断未来煤价走势。价格背后隐藏的供给面和需求面的几个因素至关重要：供给面：煤炭行业投资及增速，关闭小煤矿情况，铁路运输增长情况。需求面：火电、钢铁、建材、化工四大行业的产量增长情况。煤炭基本概念澳大利亚BJ指数：亚洲市场动

2、力煤现货价格指数，它反映了煤炭买卖双方对现货动力煤的合同价，发货港是澳大利亚纽卡斯特港，目的港不定，每周发布一次。它现在已成为指导日澳煤炭价格谈判和现货谈判的重要参考价格依据。无烟煤：煤化程度最高，含碳量高达90%—98%，含氢量较少，一般小于4%。外观呈黑至钢灰色，因其光泽强，又称白煤。硬度高，主要生产氮肥和民用,少数电厂也用。1/3焦煤：介于焦煤、肥煤与气煤之间的含中等或较高挥发分的强粘结性煤。单独炼焦时，能生成强度较高的焦炭。气肥煤：挥发分高、粘结性强的烟煤。单独炼焦时，能产生大量的煤气和胶质体，但不能生成强度高的焦炭。焦煤：是结焦性最好的炼焦煤，也称主焦煤。中等挥发分，一般大于18

3、%—30%，大多能单独炼焦。Y值一般大于12%—25%，主要是炼焦用。气煤：是煤化程度最底的炼焦煤，干燥无灰基挥发分均大于30%，胶质层最大厚度大于5—25mm，隔绝空气加热能产生大量煤气和焦油。主供炼焦，也作为动力煤和气化用煤。煤质低灰低硫，可选性好，是我国炼焦煤中储量最多的一种。肥煤：中等煤化程度的烟煤，高于气煤。挥发分一般为24%—40%，胶质层最大厚度大于25mm，软化温度低，有很强的粘结能力，是配煤炼焦的重要成分。主要用于炼焦，也作动力用煤。褐煤：是煤化程度最低的煤，外观呈褐色或黑色，与烟煤最主要的区别是褐煤含有数量不等的原生腐植酸，而烟煤不含。高水分高挥发分，低发热量低灰熔点，

4、热稳定性差，主要是发电和动力用煤。煤炭行业特征1——周期性特征一般一个周期从下游的旺盛需求开始，拉动煤价上涨，然后随着新建煤矿的大量投产，煤炭供给增加，加之宏观经济开始步入下滑阶段，煤炭行业一轮周期宣告结束。从历史上看，大概是5-6年的一个完整周期。此轮上升周期从2002年开始已经7年了，主要是由于国家大量关闭小煤矿后，整个周期延长。煤炭行业特征2——产业链特征作为燃料和原材料，煤炭是工业的“粮食”煤炭企业从国家获得煤炭资源，通过铁路、公路、海运销售给终端用户。既有资源量和资源获取能力成为煤炭企业长期发展的最要重要指标，铁路成为整个煤炭行业扩大产能增长的瓶颈。煤炭行业特征3——生命周期阶段

5、在国外煤炭是夕阳行业，但是我国能源主要依靠煤炭，占整个能源消耗量的70%左右，未来我国经济的发展还将严重依赖于煤炭。煤炭行业十一五规划将组建6～8个亿吨级煤炭企业和8-10个5000万吨级的煤炭企业，关闭10000多个小煤矿，煤炭行业正在从小散乱的充分竞争阶段过渡到多寡头垄断阶段，行业生命周期处于成熟期。煤炭行业特征4——行业竞争结构潜在入侵者：较少。供给方：资源，国家定价，企业没有定价权；生产设备商，没有形成大的企业，定价能力不强；铁路运输，国家定价，企业没有定价权，沿海运输则是完全市场化。替代产品：石油天然气价格较高，煤炭替代石油天然气成为趋势；新能源价格较高，比例较少，不构成威胁。需

6、求方：主要的电力、钢铁企业，其历史上的定价能力较强。但是随着煤炭行业的垄断趋势增强和资源的紧张，下游基本上没有讨价还价能力。产业竞争者：目前行业比较分散，处于完全竞争阶段。随着国家关闭小煤矿，组建大型煤炭企业，垄断化和国有化趋势增强，行业竞争将逐步过渡到多寡头竞争阶段。煤炭行业的主要指标1——供给煤炭产能增长来自固定资产投资的增长煤炭行业的主要指标1——供给关闭小煤矿，影响产能增加：关停整合小煤矿是我国十一五重要产业政策，“十一五”规划要求，小型煤矿数量控制在1万处，产量控制在7亿吨以内。05-08年，已关闭小煤矿1万个（剩余1.36万个）关闭产能2.6亿吨。未来三年，预计关闭小煤矿360

7、0个，关闭产能1.08亿吨。煤炭行业的主要指标1——供给铁路运输瓶颈制约有效供给增加。十一五规划首次将我国煤炭分为调入区、调出区和自给区等三个区域。稳定调入区生产规模，增加调出区开发规模，适度开发自给区资源。煤炭运输主要依靠铁路，铁路运量占煤炭产量的50％左右。未来主要煤炭运输线增量有限：09年，大秦线增加至4亿吨后将饱和；石太线09年增加运力0.45亿吨，但只是把铁路瓶颈东移，而且部分公路运输将转向铁路，实际增加运力有