研究案例：煤炭行业分析

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1、煤炭行业分析分析框架-供给政府产业政策固定资产投资产能产量供给运力技术进步对现有产能改造新增进口可跟踪指标固定投资运输投资库存技术投入产能利用率产能利用率产量状况08年同比略高涨幅趋缓国有重点煤矿增速快分布政府产业政策的影响《煤炭工业发展“十一五”规划》、《煤炭产业政策》产业结构调整，集中度提升安全整顿控制供给复矿难度大有利于政府控制价格和产量固定资产投资投资增速趋缓并低于第二产业平均水平新上项目严格限制，防止产能过剩暂停煤炭探矿权申请（2007.2-2008.12）2年投资转化期，吨煤400元投资额，60%的煤炭产能投资构成技术进步导致生产效率

2、快速提升固定资产投资中技术改造升级、综合机械化采掘设施、自动化信息监测监控设施的投入占比较大¤2003年到2007年，煤炭选采行业累计固定资产投资中安全基础设施、洗选环节及产业链延伸的投资占比大致在30％－40％之间¤国家安监局2007年底公布，最近3年，国家累计投入90亿元带动企业和地方资金占5年行业固定资产投资的13.13％生产效率提升每工月均产煤：1999：20t；2005：27－42t；2006：32－46t；2008.5：49.54t；每工月洗煤产量：1999年3－4t；目前12t。进出口情况国家暂停出口和配额发放，出口呈现V型走势中国

3、煤炭进出口情况中国煤炭净出口情况运力情况运力—有效供给非均衡分布，与煤炭资源不匹配实际运力增长有限，铁路占比下降山西省煤炭运输情况运力情况2铁路固定资产投资速度低于煤炭及下游行业2010之前没有运煤专线投入建设，炼焦煤运力缺口1亿吨05年之前固定投资不高导致目前运力紧张的问题运力投资一般2－3年才能形成，06年的大幅投资要在2009－2010年才能形成实际运力一次性因素的影响雪灾对运力的影响奥运空气质量、安全生产炼焦煤主产区受影响地震四川由煤炭输出省份变为输入省份分析框架-煤炭需求需求销量出口下游产量下游技术下游产能下游需求经济增长结构变化国际供

4、需出口政策下游FAI产业政策增量的对比产能利用率产品结构产品结构与下游行业概览煤炭行业按产品可以大概分为动力煤、炼焦煤、无烟煤、喷吹煤四个子行业四个煤种之间替代性不强煤炭行业的下游主要有火电、建材、钢铁、化工，四个行业总用煤量约占煤炭消费量的90%煤炭在价值链中处于上游地位，对煤炭的需求主要是引致需求以火电行业为例展开分析动力煤炼焦煤无烟煤喷吹煤建材焦化化工冶金钢铁火电动力煤-下游火电行业需求火电行业的特征存在同质产品：水电、核电火电的需求波动可能更大产品的价格管制通过电力弹性系数预测电力需求，进而预测火电需求与煤炭弹性系数相比，电力弹性系数更加

5、稳定发电结构中火电占比较高电价受限导致电力需求刚性传导至动力煤的需求动力煤-下游火电行业产能火电行业的特征没有库存：供给不超过需求正常情况下，需求决定供给通过固定资产投资跟踪产能考察产能是否会成为瓶颈小时利用率仍有上升空间下游行业产量与技术进步下游行业产量增速放缓技术进步导致单位煤耗减小同时考虑以上两个因素，得到预期的煤炭需求出口煤炭与原油长期存在替代关系国际供需紧张供给国改变产业政策与关税政策供给国的自然灾害与运力瓶颈海运费的上涨我国实行配额出口国际高煤价间接影响国内煤价煤炭库存社会库存/煤炭产量比率时间序列电力库存和冶金库存情况尽管煤炭社会库

6、存始终保持在1亿吨左右，但煤炭产量增长100％以上，库存比率不断下降反映煤炭供需关系紧张，行业景气度依然保持高位。库存减小影响最大的是电力行业，2008年以来电力行业煤炭库存下降明显，冶金行业由于煤炭价格市场化高，库存变化不显著。能源消费构成世界能源消费构成中石油、天然气和煤炭各占三成左右，中国则以煤炭为主。从2000年开始，中国进入重工业发展阶段，重工业产值近年来已占到70%，决定了我国国民经济对能源的绝对依赖。国际石油和天然气争夺激烈，日益上涨到油价和气价，使中国对煤炭的依赖加大。世界能源消费构成中国能源消费构成中国能源消费构成成本煤炭成本包

7、括资源成本、生产及加工成本已及环境成本三部分。资源成本：因资源勘探、使用而发生的支出和因级差收益而产生的资源税支出生产及加工成本：传统生产成本和安全性支出环境成本：可持续发展基金和环境恢复及转产基金分类项目目前金额（元/吨）总成本中占比未来可能变化总成本中占比资源成本采矿权2-31%3%资源税焦煤8元/吨，其他煤3-4元不等2%从价计征，比例在3%左右7%矿产资源补偿费21%可能提高3%生产和加工成本工人工资6027%再增加15元28%固定资产折旧3516%鼓励采用加速折旧12%维简费105%104%安全费157%156%土地坍塌费209%208

8、%水电及材料费6028%6525%环境成本可持续发展基金154%向全国铺开6%企业工人转产费在山西试点，15元/吨环境恢复费吨煤平均成本