机械设计课件 第五讲

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1、第二章浮动汇率制下的汇率理论第四节资产市场说陈平教授国际金融中山大学岭南学院陈平牛鸿周天芸劳平20091国际收支说与资产市场说区别国际收支说资产市场说局部均衡一般均衡流量分析存量分析静态分析动态分析资产市场特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。2对替代程度和调整速度的不同假设，引出了各种资产市场说的模型。货币模型：弹性价格模型粘性价格模型资产组合模型3一、汇率的货币论假定：国内外资产完全替代非抛补套利平价连续存在在此假定下强调货币

2、市场失衡和均衡对汇率的影响。4（一）弹性价格模型假定货币市场失衡后，商品市场和证券市场一样能迅速、灵敏地加以调整，即商品套购机制和套利机制都会发挥作用。但是，在货币供给对利率的流动性效应被收入效应等抵消的情况下，货币市场失衡将带来价格的变化，而不会导致利率变化，因此，只有国际商品套购机制而非套利机制发挥作用。即：商品套购过程中的一价定律成立，各种商品的价格用同一种货币表示处处相等，购买力平价连续存在：Pd＝S*Pf5取对数化简：6汇率变动与本国货币供给成正比、与外国货币供给成反比；外汇汇率与本国国民收入成反比，与外国国民收入成正比；外汇汇率与本国利率成正比，与外

3、国利率成反比。此理论适用于分析长期，因为长期内价格才是弹性的，结论与国际收支说&利率平价说理论相反。7（二）粘性价格模型粘性价格模型即汇率超调模型（overshootingapproach），由美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布茨(RudigerDornbusch)于1976年提出的，修正了价格完全灵活可变的看法。假定货币市场失衡后，商品市场价格具有粘性，而证券市场反应极其灵敏，利率将立即发生调整，使货币市场在短期内恢复均衡，但短期内利率必然超调，即调整的幅度超过长期均衡水平；利率变动引起的大量套利活动，带来汇率的超调。从长期看，价格才会完成因货币市场失衡带来的

4、调整。汇率超调模型是货币论的动态模式。8货币市场失衡的动态调整过程货币市场失衡（货币供给↑）短期内价格不变，实际货币供应量↑短期内Y不变，i下降外汇需求扩大S↑i↓，S↑，X↑，M↓总需求↑商品市场供给小于需求P↑实际Ms↓i↑，资本内流，S↓注：价格上升同时有S上升（本币贬值）的力量。9动态调整过程P0,S0,Ms0：货币市场失衡前的价格、汇率、货币供应量。P1,S1,MS1：货币市场恢复平衡时的价格、汇率、货币供应量。10动态调整过程11汇率超调理论的主要评价：首次系统总结和阐述了汇率现实中的超调现象，对浮动汇率制下汇率大幅度波动、严重偏离购买力平价的现象给

5、出了解释，有一定的意义。不足之处主要在于：将汇率波动归因于货币市场失衡，否认商品市场上的冲击对汇率的影响；存在交易成本、税赋待遇和各种风险的情况下，国内外资产完全替代的假设不成立。12（三）资产组合平衡模型资产组合选择理论的中心论点：国内外资产之间不具有完全的替代性，理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。风险收益国内投资国际投资风险投资种类13私人部门资产假设一国居民所持有的金融资产包括本国货币、本国证券、外国货币和外国证券（合称为国外资产）。则一国私人部门的财富持有可表示为：WP：表示私人部门资产；M：表示本国货币基础

6、；Np:表示私人部门持有的本国政府债券。Fp：国外资产净额。14中央银行本国政府债券总额：一国对外资产净额:注：风险因素不作考虑。15资产市场失衡对汇率的影响外国资产市场失衡导致if↑时，γ↑，而α↓、β↓，M和Np出现超额供给，Fp出现超额需求，私人部门拿M、Np换F，导致S↑，从而S*Fp↑，资产组合重新平衡；一国经常账户盈余，私人部门持有的Fp↑，持有比重超出愿意持有比率γ，私人部门就会拿F换M和N，导致S↓;政府发行政府债券时，1.如果由中央银行购买，M↑，公众拿部分货币换N和F，对F需求的增加导致S↑，对N需求的增加导致i↓,对F的需求就会增加，S↑；

7、2.如果由私人部门购买，Np↑，债券供给增加导致i↑,公众需求的一部分从F转为N，S↓;16中央银行增加货币供给时，1.如果是通过公开市场操作，购买政府债券，M↑，同上；2.如果通过外汇市场干预，购买国外资产，则本国货币供大于求，国外资产供不应求，居民拿M换F，导致S↑;当各种因素引起私人部门预期汇率↑时，私人部门会愿意提高γ，用M和N去换F，S↑。综上，资产组合平衡模型中的变量与汇率关系是:17对资产组合平衡说的评价主要贡献是克服了货币论中关于国内外资产完全替代的假定；并纳入了传统理论所强调的经常账户收支；缺陷主要是没有将商品市场失衡对汇率的影响纳入分析；用财

8、富总额代替收入作为影响资