国际金融 第三章 汇率理论

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1、第三章汇率理论汇率决定理论演变发展汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家，纸币。汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。第一节汇率决定理论演变发展早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以李嘉图为代表的“通货学派”与“银行学派”之间持续的激烈论争。焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对内价值还是由外汇

2、市场供求来决定的。国际借贷说：1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（TheoryofInternationalnIndebtedness）。国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。购买力平价说：瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。汇兑心理说：1927年，法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用奥国学派的边

3、际效用理论提出了“汇兑心理说”（PsychologicalTheoryofExchange）。他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。利率平价说：凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（TheoryofInterestParity）套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。英国学者艾因齐格（PaulEinzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交

4、原理”（TheoryoftheRiciprocity）利率平价说：一是相对于抛补利率平价说；二是在非抛补利率平价说中引入关于预期形成机制的各种假说；三是抛补利率平价与非抛补利率平价的相互关系。70年代后新发展的汇率决定理论主要包括国际收支说和资产市场说。国际收支说（BalanceofPaymentTheoryofExchangeRate）。第一节购买力平价一、购买力平价说（theoryofpurchasingpowerparity，简称PPP）的基本思想1922年瑞典学者卡塞尔（Cassel）系统表述了PPP。基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之

5、间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。购买力平价有两种形式：绝对形式（absoluteversion）与相对形式（relativeversion）。绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定，相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。二、一价定律与购买力平价的绝对形式(一)一价定律（onepricerule）前提：1位于不同地区的该商品同质；2该商品的价格能够灵活调整，不存在价格粘性考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时的情形有何不同：某种牌子的电视机房地产理发结论：一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差异可以通过套

6、利活动消除，为可贸易商品（tradablegoods）；一类由于商品本身性质不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价格差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品(nontradablegoods)。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”。二）开放经济下的一价定律1开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较必须折算成统一的货币；2进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生了外汇市场上相应的交易活动；3跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非关税壁垒；4如果不考虑交易成本因素，开放经济下

7、的一价定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应该是一致的：Pi＝ePi*三、绝对购买力平价（一）前提对于任何一种可贸易商品，一价定律成立；在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。（二）基本形式两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：变形后，e=P/P*…………..(1)…………..(2)（三）含义意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。现代分析中，有学者认为一国的不可贸易商品与可贸易商品之间存在着种种联系，从而一价定律对不可贸易商品也成立,因此汇率是以不同货币衡量的一般物