【精品】基于KMV—COX模型的企业财务预警系统郑梓沾

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1、基于KMV-COX模型的上市企业财务预警系统郑梓沾1(福州大学管理学院，福建福州350002)摘要：通过KMV模型计算企业的违约概率，并将模型计算得出的违约概率作为协变量加入到COX模型小进行分析，实证结果表明违约概率能显著地影响企业的生存时间，最后利用ROC曲线检验模型的识別能力，并分析确定了金业生存概率的阙值。关键字：KMV；违约概率；COX；生存分析；财务预警；KOC一、导言对企业财务预警的研究正日益成为财务理论界和实务界的热点之一，正因为企业的财务状况关系到利益相关者的切身利益，无论是投资者

2、、债权人、金融机构、企业本身、企业监管者还是政府机构、审计机构、上游供应商、下游客户、竞争者都必须严密关注着金业的财务状况。利益相关者们必须依靠企业的财务信息进行活动，以规避可能的风险，避免决策的失误，从而实现自身利益的最大化。从这一点来说，关于企业财务预测的任何研究都具有了强烈的现实意义，而要实现理论意义则必须在预测方法上有所突破。鉴于此，本文将KMV模型和生存分析半参数COX模型进行组合。关于财务危机的定义，国内外有很多的版本，本文主要参考Ross(1999)对财务危机川个方面的定义：一是企业失

3、败，即企业破产清算后能无力偿还债务；二是法定破产，即企业和债权人向法院申请破产；三是技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；四是会计破产，即企业的账面净资产出现负值，资不抵债。无论发生以上哪个方面的财务困境，一般都会出现企业的违约行为，因此对企业违约概率的计算就显得特别重要。KMV模型是国际上最为著名的违约概率模型，巴塞尔银行监管委员会在2004年通过的《巴塞尔新资本协议》中甚至推荐将KMV模型用于内部评级。按照巴塞尔协议关于资本协议的规定，信用风险管理有四个要素：违约概率、违约损失率、风险暴

4、露及期限，其中违约概率是信用风险管理的核心要素。国内学者大多把ST企业作为财务困境企业的样本，主要是由于一来数据便于收集，二来这样的分类定义很明确，再者这样的分类也具有合理性，纵观被ST的企业大多依靠资产重组和债务重组來改变困境，本文也采用相同的方法。158年历史的雷曼兄弟和131年历史的柯达等一批百年老店相继破产，让人们意识到企业也有生命的极限，在实际研究中不可能也不必要去追踪企业的整个历程，我们只能将研究跨度限定在一定的区域内，这样便不得不面对样本数据的删失问题。生存分析模型相对于传统模型的优势

5、在于传统模型的因变量一般只有一个，而生存分析模型的因变量有两个：时间变量和状态变量。因此生存分析既可以通过状态变量的选择来处理删失数据，又可以通过时间变量分析模型的时间依存性，是分析事物动态变化的有力工具。生存分析方法是当下统计学研究的热门之一，自70年代屮期推出以来就受到人们的广泛关注，1986年美国国家科学院委员会提出的数学发展概况的报告屮,6个有代表性的分支学科中就有一个关于生存分析的。基于KMV-COX模型的上市企业财务预警系统郑梓沾1(福州大学管理学院，福建福州350002)摘要：通过KM

6、V模型计算企业的违约概率，并将模型计算得出的违约概率作为协变量加入到COX模型小进行分析，实证结果表明违约概率能显著地影响企业的生存时间，最后利用ROC曲线检验模型的识別能力，并分析确定了金业生存概率的阙值。关键字：KMV；违约概率；COX；生存分析；财务预警；KOC一、导言对企业财务预警的研究正日益成为财务理论界和实务界的热点之一，正因为企业的财务状况关系到利益相关者的切身利益，无论是投资者、债权人、金融机构、企业本身、企业监管者还是政府机构、审计机构、上游供应商、下游客户、竞争者都必须严密关注着

7、金业的财务状况。利益相关者们必须依靠企业的财务信息进行活动，以规避可能的风险，避免决策的失误，从而实现自身利益的最大化。从这一点来说，关于企业财务预测的任何研究都具有了强烈的现实意义，而要实现理论意义则必须在预测方法上有所突破。鉴于此，本文将KMV模型和生存分析半参数COX模型进行组合。关于财务危机的定义，国内外有很多的版本，本文主要参考Ross(1999)对财务危机川个方面的定义：一是企业失败，即企业破产清算后能无力偿还债务；二是法定破产，即企业和债权人向法院申请破产；三是技术破产，即企业无法按期

8、履行债务合约付息还本；四是会计破产，即企业的账面净资产出现负值，资不抵债。无论发生以上哪个方面的财务困境，一般都会出现企业的违约行为，因此对企业违约概率的计算就显得特别重要。KMV模型是国际上最为著名的违约概率模型，巴塞尔银行监管委员会在2004年通过的《巴塞尔新资本协议》中甚至推荐将KMV模型用于内部评级。按照巴塞尔协议关于资本协议的规定，信用风险管理有四个要素：违约概率、违约损失率、风险暴露及期限，其中违约概率是信用风险管理的核心要素。国内学者大多把ST企业作为财