香港货币体制的未来

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1、香港货币体制的未来編按：金管局前總裁任志剛昨天發表一篇有關檢討聯繫滙率制度的文章——《香港貨幣體制的未來》(TheFutureoftheMonetarySystemofHongKong),即時引起廣泛討渝。文章主要分為七人部分——第-部分：引言；第二部分：維護公衆利益；第三部分：法律框架；第四部分：貨幣考慮；第五部分：技術考慮；第六部分：政治考慮；第七部分：結論。I.引言1.基於過去畏期在政府參與香港的貨幣與金融管理，我對公開捉出這道論文議題可能會引起市場的敏感反應，心中有數。在公務生涯中，有幸參與香港貨幣與金

2、融騁系的運作和決策二十七年，追源溯本，一切始於1982年，我履任布政司署金融科首席助理金融司，時值英國首相戴卓爾出訪北京，向鄧小平提出香港前途問題。1983年9刀，香港發生貨幣信心危機，港府採取行動，設計了一個固定旌率的「機制」,並於同年10月17日實施，我亦有協助其事。自此，逾四分之一批紀，我有機會逐步通過修訂、強化來完善此一制度，直至2009年9月，我從有份在1993年4月成立、具央行功能的香港金融管理局退下火線，離開金融管理局總裁的崗位為止。作為香港貨幣制度支柱的固定匯率制，不但平穏度過了敏感的政治過渡期

3、，更抵禦了近年歷史上兩次最嚴重的環球金融危機，在香港行之有效幾近三十年。2.退休快將三年，期間我沒有機會和渠道跟政府比員和目前金管局管理層討論過金融問題，所以我在這衷對香港貨幣鹘制的展望不一定喑示有改變的需要。我認為我們需要積極思考的是，血對這樣一個日新月異的特殊環境，香港的貨幣鵲制是否發揮了最大作用，維護公衆利益。最適合回答這個問題的常是政策制訂常局。撰寫這篇論文，我意在記憶猶新2時，條理清晰地閘明心H中許多相關的微妙問題，更重要的是置諸歷史脈絡中加以析述，從而拋碑引玉，為冇意探求答案的各方奠下基礎，讓討論冇

4、所憑據。假如這篇論文能有助於在位者決定是否需要改變現有體系，對我來說，無疑是錦上添花。3.木論文的笫二部分，首先簡略槪述現行香港貨幣騁制的歷史發展背景，繼而討論是否需要探討現行體制怎樣才能更有效地維護公衆利益、对以怎樣做。餘下第三至第六部分，將從法律、金融、技術、政治層而，勾畫在塑造香港未來貨幣體系之時要考慮的重要課題，最後在第七部分作全文總結。4.撰寫本文時,我假設讀者對香港貨幣體制的特點及慣用用語已具認識，所以不再贅述匯率浮動與固定的利弊、對外收支平衡對旌率變化的反應敏感度等等一•般的經濟學論據。讀者冇需要

5、的話，可參考經濟學教科書的論述。外在環境随着時間而變遷，香港特別行政區領導班了如期更替，市場跟隨政經時局變化，對金管局的公信力和獨立性作出時好時壊卻於事無補的揣測，凡此種種，都使香港貨幣鹘系的未來發展越來越備受關注，要是現在還稱不上如火如荼的話。我冀望，每當冇捉到、論到這個議題，我這篇論文都能促進有根有據的討論，從而將市場可能出現的緊張和波動減至最低。II.維護公衆利益2.自1983年10月17日起，香港的貨幣鹘系便以固定匯率制為特徵。當然，固定匯率本身並非目的，所有司法地區對貨幣系統的設計都應以維護相關的公衆

6、利益為目標。價格穏定、充分就業、可持續的經濟增兵、金融穏定等等這些關乎民生的冃標皆可藉着實行與货幣體系冇關的政策達致。因此，針對货幣體系的討論，儘管冇其他範疇值得探討，一向皆以貨幣政策為焦點，特別是為實現單一或多元貨幣政策目標而實行貨幣管理的範圍、工具和指標。匯率誠然是討論的重點，但卻往往只是一•種工貝或貨幣政策的中間FI標而已，這在外向型經濟鹘尤其顯著。3.香港1983年9月的金融危機圍繞着匯價發生。當時港元人幅貶值，在一個半天的工作天內港元兌美元急跌百分Z十五。在9月23口星期六，港元兌美元跌至9.6港元兌

7、1美元的歷史低點。超級市場的口米厠紙被恐慌的市民扌倉購一空，貨架空無一物。穩定旌率成為當時最大的忖標。港府在10月15日星期六宣佈港元與美元掛鈎，把匯率設定為7.8港元兌1美元，又在聲明中指出：「我們再也不能擔負港元不斷急劇貶值的風險，以免我們的社會受到瘋狂的通货膨脹和憂慮不安所傷害。挽冋對我們货幣的信心是必耍的。」4.情勢Z危急，使政府必須採取最強悍的固定滙率制度，也就是货幣發行局制度，這要求貨幣的發行和贖回均須得到按固定旌率計算的一種外幣支持，而這種制度在當時是唯一的方案，別無他選。自此，固定匯率成為香港貨

8、幣系統的支柱。事實上，我們往後不下—•次堅決地捍衛了這個制度，最廣為人知的莫過於1997-98年亞洲金融危機期間，金管局進取地插手干預股票市埸，打擊跨市埸操控，擊退利用滙價的投機炒賣，成功捍衛了制度，以致有論者認為我們未免過火甚至過度恐慌。5.無庸置疑，在香港货幣體制的發展上，實行有效的货幣管理以維護公眾利益是金管局（及其前身、1993年4月前的布政司署金融科）內部的重要考慮。然而，為