香港货币体制未来(摘选)

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1、香港货币体制未来（摘选）・中美欧均以货币政策支持经济，而本港因联汇机制所限，缺乏支持经济及处理危机风险的措施•美元作为港元挂钩的货币走弱，加上高通胀而零利率的环境下，以至人民币汇价升值，当局不能视而不见•维持联汇、扩宽汇兑保证上下限、与一篮子货币挂钩或浮动汇率，均需符合公众利益为前提•港元持续贬值而人民币不断升值，令港人有心理压力，如人民币兑港元汇价稳定下来，将有重要的附加心理价值•香港巨额的银行体系结余，带来信用创造及通胀风险，故曾考虑引入存款准备金率机制【引言】：在公务生涯中，有幸参与香港货币与金融体系的运作和决策27年，追源溯本，一切始于1982年，我履

2、任布政司署金融科首席助理金融司，时值英国首相撒切尔夫人出访北京，向邓小平提出香港前途问题。1983年9月，香港发生货币信心危机，港府采取行动，设计了一个固定汇率的"机制”，并于同年10月17日实施。自此，逾1/4世纪，我有机会逐步通过修订、强化来完善此一制度，直至2009年9月，我离任金融管理局总裁一职为止。作为香港货币制度支柱的固定汇率制，不但平稳度过了敏感的政治过渡期，更抵御了近年历史上两次最严重的环球金融危机，在香港行之有效几近30年。我认为我们需要积极思考的是，面对这样一个日新月异的特殊环境，香港的货币体制是否发挥了最大作用，维护公众利益。【维护公众利

3、益】：自1983年10月17日起，香港的货币体系便以固定汇率制为特征。当然，固定汇率本身并非目的，所有司法地区对货币系统的设计都应以维护相关的公众利益为目标。价格稳定、充分就业、可持续的经济增长、金融稳定等等这些关乎民生的目标皆可藉着实行与货币体系有关的政策达致。因此，针对货币体系的讨论，尽管有其他范畴值得探讨，一向皆以货币政策为焦点，特别是为实现单一或多元货币政策目标而实行货币管理的范围、工具和指标。汇率诚然是讨论的重点，但却往往只是一种工具或货币政策的中间目标而已，这在外向型经济体尤其显著。香港1983年9月的金融危机围绕着汇价发生。当时港元大幅贬值，在1

4、.5个工作日内港元兑美元急跌15%。在9月23日星期六，港元兑美元跌至9.6港元兑1美元的历史低点。超级市场的白米、厕纸被恐慌的市民抢购一空，货架空无一物。稳定汇率成为当时最大的目标。港府在10月15日星期六宣布港元与美元挂钩，把汇率设定为7.8港元兑1美元，又在声明中指出：“我们再也不能担负港元不断急剧贬值的风险，以免我们的社会受到疯狂的通货膨胀和忧虑不安所伤害。挽回对我们货币的信心是必要的。”情势之危急，使政府必须采取最强悍的固定汇率制度，也就是货币发行局制度，这要求货币的发行和赎回均须得到按固定汇率计算的一种外币支持，而这种制度在当时是惟一的方案，别无他

5、选。自此，固定汇率成为香港货币系统的支柱。事实上，我们往后不下一次坚决地捍卫了这个制度，最广为人知的莫过于1997〜1998年亚洲金融危机期间，金管局进取地插手干预股票市场，打击跨市场操控，击退利用汇价的投机炒卖，成功捍卫了制度，以致有论者认为我们未免过火甚至过度恐慌。无庸置疑，在香港货币体制的发展上，实行有效的货币管理以维护公众利益是金管局（及其前身、1993年4月前的布政司署金融科）内部的重要考虑。然而，为免造成外界错觉，以为我们对固定汇率制缺乏承担，在这方面的讨论和行动皆格外小心审慎。早在1983年9月将汇率固定之前，金融科已确定香港金融制度的根本问题就

6、在于当局欠缺有效的货币管理机制。可惜，就在内部对是否需要这样一个机制以致如何实行仍未达成共识之时，危机就爆发了。回顾这次危机，假如当时已实行有效的货币管理制度，我想也许1983年危机未必严重如此，甚或有可能避免。在这个机制下，资金流出所带来的非冲销货币效应，在需要时通过进一步的货币市场操作来强化，可给予汇价所需要的支持，防止货币贬值，化解危机。由于缺乏制度，无以产生和传导必需的货币效应，政府在外汇市场的干预便显得全无效果了。1983年10月15日的政府声明实质上也承认了这点：”港府对汇率下跌一直十分关注，并在现行架构内，采用一切合理手段，尽力稳定汇率，可惜效果

7、非常有限。”然而，声明并没有进一步承认这个“现行架构”根本就有缺陷，而缺乏有效的货币管理其实是造成货币危机的一个原因。2003年6月25日，联系汇率制度实行了几近20年后，香港货币政策的目标首度得到清晰明确的阐述。财政司司长在他与金融管理专员互换函件有关货币政策目标的随附函件中，点明货币政策的目标就是“货币稳定，即保持港元汇价稳定，在外汇市场港元兑美元的汇率保持在7.80港元兑1美元左右的水平”。毫无疑问，联系汇率制度行之有效30年，已成为维持香港稳定的支柱，但现实里不无代价。正如所有实施固定汇率制的司法地区，各种经济冲击的影响不可能依靠汇率操作来调节、抒缓。

8、因此，经济活动和本地价格自然无可避免变