货币国际化的收益成本分析

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1、《上海金融)2012年第6期货币国际化的收益成本分析；,亠，、亠—亠，亠—亠—亠、亠、亠、•亠"亠…•亠,亠…亠，亠…亠…亠小亠…亠、•亠•亠—亠"亠J陈小五(财政部财政科学研究所，北京100142)摘要：本文在现有理论文献的基础上，构建和拓展了货币国际化的收益成本模型，论述了货币国际化的补偿机制，指出净收益最大化是境内外市场主体推进人民币国际化最直接、最基本的动力，并提出了相关对策建议。关键词：货币国际化；人民币；收益;成本;金融政策JEL分类号:F31中图分类号:F830文献标识码:A文章编号：1006-

2、1428(20⑵06-0031-03收稿日期：2012-03-05作者简介：陈小五，男，财政部财政科学研究所博士后。31货币国际化应遵循市场导向和需求选择，而净收益最大化是境内外市场主体推进货币国际化的最直接、最基本的动力。为此，有必要深入分析货币国际化的收益成本构成和特点，并找到人民币国际化的政策支持逻辑和着力点。一、货币国际化的收益成本模型(一)一般的收益成本模型货币国际化的影响大致可归纳为收益和成本两大类型。在收益方面，艾里博(Alil)er,1964).科恩(Cohen,1971)、博格斯腾(Berg

3、sten,1975)、特弗拉斯(TavlasJ998)认为发行国际货币的国家能够获得国际铸币税收入，但铸币税大小受多种因索影响。科恩(1971)认为国际铸币税规模根本上依赖于该货币的国际垄断地位。如果该国处于完全垄断地位，净铸币税收益将很大；如果面临其他国际可接受货币的竞争，由于必须支付债务利息以吸引外国人继续持有该货币，其净收益会相应减少。艾里博(1964)认为美国从美元的国际运用中获得的铸币税收入随着美国黄金存量(作为外国官方机构持有的美元资产的支持)的数量增加而下降，尽管收入的绝对量很大但柏对于美国的G

4、NP来说较小。艾里博(1964)、博格斯腾(1975)认为国际货币发行国可通过发行本国货币为国际收支赤字融资。博格斯腾(1975)、特弗拉斯(1998)认为随着一种货币国际运用的扩张，使得贷款、投资和商品、服务的购买都将通过该货币发行国的金融机构进行，金融部门的收益会增加0特杰斯和瑞特(TrejosandWrighl,1995、1996)通过讨价还价机制把价格引入了货币搜寻模型，在分析货币购买力和汇率问题时发现，国际货币在国内比国外有更大的购买力，可接受性和流动性给予了模型中货币的价值，在国外可接受性和流动性

5、增加了其在国内的价值。在成本方面，特里芬(1961)最早指岀了在布雷顿森林体系下，美元承担的两个责任即保证美元按官价兑换黄金、维持各国对美元的信心和提供清偿力(即美元)之间是相互矛盾的。艾里博(1964)和博格斯腾(1975)认为美元作为世界关键货币不仅面临“特里芬困境”，而且美元的国际作用减少了美国执行独立货币政策以及运用货币贬值政策的能力。当美国实施扩张性货币政策时，美国利率下降导致资本流出，国内的紧缩局面得不到改善。另一•方面，美元的国际作用限制了美国运用货币贬值政策。若美国实施美元贬值政策，由于美元的

6、国际作用，其他国家会以同样的比例贬值其货币而抵消美元贬值的彫响，导致美国不应该也不能够贬值美元。巴波切和瑞勒（BalbachandRosier,1980）运用T型账户和货币乘数方法，证明了欧洲美元交易通过影响美国银行的负债构成以及外国商业银行在美国银行的活期存款，间接地影响了美国货币的存量。但欧洲美元市场的交易没有对•美联储控制货币供给的能力构成严垂威胁。特弗拉斯（1998）认为货币国际运用的成本主要体现在：在盯住汇率制下，外国人偏好的转移可能会导致大量的资本流动,破坏货币当局控制基础货币的能力并影响国内经济

7、活动；在浮动汇率制下，这种转移导致汇率的大幅度变动，可能也会限制货币当局的国内政策能力。奥特尼（Okmi,2002）分析货币政策的国际传导如何受到国内外企业的非对称计价决策的影响，发现如果把日本看作本国，东亚看作外国，当日元的国际使用扩大时,如果有高比例的日本企业选择PCP定价和高比例的东亚企业选择【.CP定价，日本的货币扩张对东亚经济将产生正影响，而东亚的货币扩张対日本几乎没有影响或有少量负面影响。因此，如果日元作为计价货币的运用扩大，日本的货币政策的外部影响将会更大。上述的货币国际化的收益成本可构造为函数

8、。就收益函数而言，货币国际化的总收益主要由获得国际铸币税收入、增加国际收支赤字融资能力、获得金融服务收益、减少汇兑支出等收益构成，可分别用R,i=l、2、・・・、n,表示。这样，总收益可用（1）表示：R,=Ri+R2+Ri+…+Rn,i=l、2、・・・、n；（1）就成本函数来说，货币国际化的总成本主要由面临“特里芬困境”、国内货币政策受到约束、资本流动风险增加等构成，可分别用G,i=l、2、…、n,