分析员：林钟斌

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1、一汽夏利（000927）——天津丰田公司将带来丰厚收益投资评级：中性一A—血招商证券C»«HAMBIO

2、(X)亏损3121P/B(X)5.883.823.06资料来源：招商证券研发屮心•汽夏利价格走势图A股汽夏利■2002年亏损，将被ST。2003年开始公司基本面将发生重大好转，业绩将快速提升。■一汽入主是公司扭亏的关键。2003年的利润增长点将主要来自合资天津丰田公司和NBC产品，夏利产品保持盈亏平衡。■天津丰田公司将成为丰田公司占领中国轿车市场的桥头堡，预计每年均有新产品推出，2004、2005年将分别推出花冠、皇冠轿车。该公司将为一汽夏利带来丰厚的投资收益。■32亿元的应收款将通过各种办法逐步解决，每年的坏帐计提将控制在1亿

3、元以内。■鉴于公司基本正发生根本性好转，而股票短期累计涨幅已高。我们的投资评级是：短期一中性，长期一推荐。50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-20.00%-30.00%-10.00%zo—dosF0N资料来源：分析家天津丰田将于2004、2005年推出花冠、皇冠轿车一汽夏利持有天津丰田的股权比例将降至30%■天津丰田发展前景看好天津丰川公司是一汽与丰田合作的轿车生产基地，可以看成是丰田占领中国市场的桥头堡，分两期工程进行，一期生产经济型轿年，产品已于2002年11月下线销售；二期生产中高档轿车，

4、2005年出产品。车型均由丰田公司引进。一期工程共投资9698万美元。预计所牛产的威驰轿车2003年产销3万辆。产品价位在11.5万7C-19.5万元Z间，冃前销售最好的车型为13.5万一14.5万元的品种，订货已排至8月份。该项目的开办费在2002年一次性摊销，2亿元的模具分两年（02、03年）摊销，2003年仍将摊销1亿元。我们预计2003年町实现净利润近5亿元。2004年将引进丰［□花冠轿车（1.6-1.8TI-排量），产能将扩增至6万一7万辆，预计业绩将翻番增长。二期工程计划总投资15亿美元，屮外各占50%股权。中方股东由

5、一汽集团、天汽集团、一汽夏利三家构成，因此二期增资后一汽夏利在天津丰田的股权比例将被稀释，预计将保持在30%左右。2003年将首期投入26亿元人民币，一汽夏利投约7.8亿元，资金大多來白银行贷款。二期主要生产小高档轿车（皇冠），预计2005年新产品下线，如果前期采用CKD组装形式也要2004年底才出产站，因此对■业绩的影响将在2005年开始体现。合资公司享受两免三减的税收优惠，H前处在免税期。■一汽的入主将是一汽夏利实现扭亏的关公司董事长、总经理、财务部、采购部及营销策略部的负责人均由一汽派人担任。一汽对公司的经营管理尤具是原材料

6、采购和营销两个关键环节进行整顿。预计整顿Z后采购成本下降15%左右，产品销售将逐渐山原來通过集团公司进行过渡到山新成立的营销策略部负责，并着手解决集团32亿的欠款问题。冃前公司的产能（不包括天津丰田的威驰）为13万辆，其中夏利8万辆，NBC平台5万辆，二者可以互相转换。主要生产瓶径在涂装环节，公司计划收购天津地区一些现成的涂装生产线，实现低成木迅速扩张产能。我们预计2002年由于夏利产品亏损、天津丰［□开办费及模具费摊销、应收帐款坏帐计提等原因，将亏损约9亿元，EPS约・0.55元。2003年夏利盈亏相抵、NBC产品及天津丰田均将

7、进入盈利期,公司将成功扭亏，摘掉ST帽子。■NBC产品将是2003年主要利润来源之一预计2003年NBC产品可获净利润3亿元左右NBC平台包括三个品种：夏利2000、雅酷（口动档）和威姿（两箱型），产品均为引自丰田的原形车，每辆车需付给丰田公司200美元的技术转让费，直到总数为2000万美元为止。公司计划2003年销售NBC产品4.5万辆，但由于它们采用一汽的商标，而U三个品种价位没有完全拉开，市场互和重叠，同时营销策划有待改进提高，因此冃前的销售情况并不理想，2003年前两刀共生产3546辆，销售2999量。我们预计全年销售3万

8、辆。NBC产品与夏利共线生产，1.9亿元的模具费用已经摊销50%,其余9500万元将在2003、2004两年摊销完毕。我们预计NBC的毛利率为33%,净利润率10%,2003年可获净利润3亿元左右。从我们了解的情况,公司计划在NBC平台上H主开发一