我国上市公司融资行为

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5、融资行为。[关键词]上市公司　股权融资　资本结构一、问题的提出在中国的资本市场上，上市已经成为一种时髦。企业为了高价发行股票上市或已上市公司为了高价配发、增发，往往刻意迎合监管部门要求，单独或与中介机构合谋造假帐，出具虚假财务报表，肆意包装上市公司，往往公司顺利融资以后募集资金使用投向随意变更或长期闲置。2001年以来，上市公司准备配股或增发新股的消息遭到了众多投资者的抵触，公告一出股价往往大跌，即市场出现负的异常回报率(billingsleylamyandsmith,1992)。在成熟的资本市场上，债权融资所占的比例要远大于股权融资，发行债券

6、已成为大多数美国企业外部融资的主要渠道，发行股票成为次要的资金来源(美国平均18.5年才配股一次)。根据美国金融学家myers(1984)的顺序融资理论，股权融资并非是企业融资的首选，但是中国上市公司的实践行为为何与此截然相反，几乎没有上市公司放弃其利用股权融资的机会，甚至不惜进行大规模的盈余管理已达到股权融资的标准，我们称之为上市公司股权融资的偏好。如何认识中国上市公司特有的融资行为？这些问题如果不能好好回答，难以找到中国上市公司近年来股权融资饥渴的根源，也就无法找到有效的治理对策。二、将经典资本结构理论运用于中国上市公司的研究modigli

7、aniandmiller(1958)的mm定律第一次将经济学逻辑运用于公司金融分析，在严格假设的前提下得出这样的结论：企业价值与资本结构和股利政策不相关，这显然与现实不相符。在20世纪70年代前后，不对称信息理论的引入引起了资本结构理论的历史转折，myersandmajluf(1984)在信号理论的基础上发展出顺序融资理论(peckingordertheory)，指出由于管理者比投资者更了解投资项目的真实价值，所以只有在投资项目npv可能为负的情况下，为了让更多投资者承担风险才会发行新股。因此公司进行股票融资会被认为经营状况的欠佳，在市场有效性

8、前提下，市场会低估股票，因而只有在投资收益能够弥补股价贬值损失时才愿意股权融资。myers的核心观点是：企业偏好内源融资，如果需要外部融资将首先发行无