我国金融脱媒对货币政策传导机制的影响

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1、研究领域：中国经济改革1我国金融脱媒对货币政策传导机制的影响摘要：改革开放至今，中国出现了明显的金融脱媒，而金融脱媒的出现则反映了金融体系和金融结构的变化。鉴于金融体系是连接货币政策和实体经济的桥梁，金融脱媒的出现必然会对货币政策传导机制产生影响，因此本文尝试从理论和实证上就中国金融脱媒对货币政策传导机制的影响进行系统研究。研究结果表明，金融脱媒有利于疏通和拓展我国货币政策传导渠道，提高货币政策有效性。展望未来，随着我国利率市场化改革的稳步推进，利率渠道以及以利率渠道为基础的多种传导机制将发挥更大的作用，我国的货币政策传导将

2、更加顺畅，货币政策的效率将稳步提高。关键词：金融脱媒，货币政策传导，马尔可夫转换一、引言金融脱媒（financialdisintermediation）最早出现于20世纪60年代的美国，指的是当时在定期存款利率上限管制条件下，当市场利率水平高于存款机构可支付的存款利率水平时，存款机构的存款资金流向收益更高的证券从而限制了银行可贷资金的现象（Mishkin，2001）。从最初出现至今，金融脱媒的概念出现了变化和扩展。本文将遵循李扬(2007)的定义，把金融脱媒理解为资金的盈余者和资金短缺者不通过银行等金融中介机构而直接进行资金

3、交易的现象。考虑到近年来我国非银行金融机构发展虽快，但金融部门整体的资产负债结构还是2由其核心次部门——银行部门主导，因此，本文讨论的金融脱媒中的“媒”专指银行。弗里德曼和施瓦兹在《美国货币史》中强调，政策的变化之所以重要就在于它们能影响实体经济。金融脱媒反映了金融体系和金融结构的变化，是金融结构变化的重要指示器。而金融体系是连接货币政策和实体经济的桥梁，金融脱媒的出现必然会对货币政策传导机制产生影响。对货币政策的经验研究强调货币政策稳定宏观经济的能力，因此了解货币政策的传导机制的变化对于正确制订、执行和调整货币政策从而稳定

4、宏观经济相当重要。国外学者已经认识到研究金融脱媒对货币政策传导机制影响的重要性并展开了实证研究。Calmes(2004)的研究结果表明，金融脱媒使得加拿大的货币政策传导在1988年出现了断点。1988年以后，货币政策中的系统成分变得更重要。由此，他认为更广泛地使用市场为基础的融资渠道将增强货币政策的有效性。Tan和Goh（2006）认为，20世纪90年代初以来随着马来西亚金融体系向市场主导转变，金融脱媒的不断加深成为了马来西亚金融体系的重要特征。而同一时期，马来西亚货币政策传导机制出现了明显的变化。1990年第三季度之前，货

5、币政策更有效，之后货币政策的实施出现了许多困难。他们认为金融脱媒是货币政策对实体经济的影响减弱的一个可能的解释。至于中国，由于缺乏度量中国金融脱媒的数据，目前还没有这方面的实证研究。宋旺（2009）的最新研究利用1978-2007年的数据度量了中国的金融脱媒。结果表明，在此期间中国出现了明显的金融脱媒。本文将以此为基础，从实证上检验中国金融脱媒对货币政策传导机制的影响。国外文献在这方面的实证研究都是使用无约束VAR模型，本文将采用MS-VAR模型，从而更为科学地判断体制转换的时点。此外，国外这方面的文献多是结合本国经济体制改

6、革的实践进行实证分析，因而分析的结果1作者感谢导师易纲教授在论文写作过程中给予的指导，当然文责自负。2这里的银行具体是指中国人民银行定义的其他存款性公司。缺乏理论基础。本文将以货币政策传导理论为基础，从理论上分析金融脱媒对货币政策传导机制带来的影响，这也为理解金融脱媒对各国货币政策传导机制产生不同影响提供了思路。本文余下部分结构安排如下：第二节，从理论上分析金融脱媒对货币政策传导机制的影响；第三节，以扩展的IS方程和MS-VAR模型为基础，从实证上检验金融脱媒对我国货币政策传导的影响是否与理论上的判断一致；第四节，结论与展望

7、。二、金融脱媒对货币政策传导机制的影响：理论分析货币政策传导机制是指货币当局通过一定的货币政策工具引起经济活动变化，从而实现其预期的货币政策目标的机制和过程。每种货币政策传导机制都与特定的经济主体、金融市场和金融工具联系在一起。经济活动中承担货币政策传导的机制并不是一成不变的，而是随金融体系和金融结构的变化而变化，其影响也随着某种金融市场或者金融工具的兴衰而强弱转化，同时也可能形成新的货币政策传导渠道，进而影响到实体经济，这种影响可能是只作用于经济中的特定部门，也可能作用到整个经济。本节将从理论上分析金融脱媒对货币政策传导的

8、影响。2.1金融脱媒对利率渠道的影响利率渠道是货币政策传导体系的根本，是其他传导机制发挥作用的基础。金融脱媒对利率渠道的影响主要体现在从利率到产出这一关键环节。因此，本文就金融脱媒对利率渠道的讨论将集中考虑利率到产出这一传导环节。金融脱媒对利率到产出的传导存在方向相反的两种影响，这两种影响