公司金融第七章股利政策

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1、第七章股利政策第一节股利政策的决定第二节传统股利政策的重要理论第三节现代股利政策理论股利政策的概念股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。狭义的股利政策是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。股利政策的概念股利政策事实上是一种分配选择。即公司的税后利润如何再股利支付和留存收益之间进行选择。它包括股利支付比率和支付方式选择，前者是指留存收益和先进支付之间的选择，后者是指股利支付和股票回扣之间的选择。完善市场中的股利政策在完善的资本市场中，假设公司

2、的资本预算和资本结构政策保持不变，只要这种财富转移是在晚上资本市场环境中进行公平市场交易完成的，股利政策不会影响公司的价值或者股东财富。完善市场中的股利政策的三种情况1、在公司有足够的现金来支付股利的情况下，股利支付可以理解为仅仅通过减少公司现金帐户的金额来实现。2、在公司有足够的现金来支付股利的情况下，公司需要通过发放新股来增加资金，然后据此来支付股利。3、公司现有股东将其拥有的部分股份出售给新的股东来换取现金，现有股东让渡的是其一部分的权益，包括已经宣布发放的股利。不完善市场中的股利政策资本市场是存在缺陷的，需要考虑不对称赋税、不对称信息，交易成本等。因此，鬼厉政策受到诸多因素的影响。

3、但是，其最终是否可行取决于能否使股东财富最大化。影响股利政策的主要因素1、税差效应税负不对称使得投资者产生了对某种特定股利政策的偏好。如果对股利征收的个人所得税高于资本利得所得税，则股东会倾向于获得资本利得而非股利，因此股东偏好的是低股利政策。反之亦然。影响股利政策的主要因素2、委托人效应不同的投资者根据自身的纳税条件来选择高股利政策还是第股利政策，某一公司的股利政策只能吸引特定的纳税委托人。因此，委托人效应使得股利政策的税差效应部分甚至全部失效。影响股利政策的主要因素3、交易成本效应若公司通过发行股票支付现金股利，股东可以创造资质股利或将其所得股利进行再投资，则发行成本、交易中的经纪人佣

4、金都是交易成本。从交易成本的角度中看，股东持有股票比获得股利更加有利。影响股利政策的主要因素4、股利政策的追随者效应投资者根据其纳税条件来选择股利政策，偏好高股利政策的投资者比偏好低股利的投资者多，而高股利公司供应不足，则高股利公司股价上扬，低股利公司股价下跌。当高股利政策公司和高股利偏好的投资者数量一致，则无法通过改变股利政策影响市场价值。影响股利政策的主要因素5、股利政策的信号传递效应股利水平提高表明管理者对公司未来的收入有良好的预期，而股利水平降低则表明管理者对公司收入前景有不好的预期。现行股利政策的特征1、在国家之间各不相同2、有明显的行业特点3、有相对持续稳定的特征4、变化会反映

5、再股票市场上5、受税收影响明显6、对公司普通股收益率影响复杂难懂7、受交易成本或资本市场效率变化的影响不明显8、深受股权结构影响主要内容股利政策的概念及影响因素，现行股利政策的特征传统股利政策理论包括在手之鸟理论、MM股利无关理论、税差理论现代股利政策理论包括追随者效应理论、代理成本理论、信号传递模型，其中代理成本和信号传递模型是两种主要的现代股利政策模型重点难点：掌握MM股利无关论的主要假设和结论，代理成本及信号传递模型的理论建立和模型设计了解：股利政策的概念及影响因素，现行股利政策的特征，传统股利政策一、“在手之鸟”理论—股利政策相关论(GL理论)(Bird-in-HandTheory

6、)该理论由戈登（Gordon）和林特纳（Lintner）提出。1.在手之鸟理论的机理根据KS=股利收益率+资本利得收益率=（D1/P0）+g由于未来资本利得的折现率高于现金股利的折现率，投资者因而更偏好现金股利。第二节传统股利政策的重要理论2.在手之鸟理论的结论与政策含义结论（1）企业股票价格与股利支付率比例成正比；（2）权益资本成本与股利支付率比例成反比。政策含义企业必须制定高股利政策才能使企业价值最大化！3.在手之鸟理论的问题—Bird-in-handFallacy该理论很难解释投资者在收到现金股利后又购买公司新发行得普通股的现象。戈登得观点是建立在高风险投资政策与低市场价值之间的因果

7、关系上，事实上混淆了投资决策和股利政策对股票价格的影响。二、MM理论（一）MM理论的假设条件（二）MM无税模型（三）MM含税模型（四）MM模型举例（五）对MM理论的扩展（一）股利政策无关论（MM理论）(DividendIrrelavancyTheory----DI)1.股利政策无关论的假设①.无税假设：公司和个人的所得税均为零；②.无费用假设：股票发行和交易费用为零；③.无偏好假设：投资者对企业发放股利或从股票交易中获得