南京大学MBA课件：企业理财学（案例分析--长虹公司）

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1、案例分析：揭开长虹利润的面纱1、问题的提出四川长虹是备受国人瞩目和尊重的一家上市公司自上市起截至2000年12月中旬销售收入突破800亿元主要产品彩电的销售量已达4500万台，即每6个中国家庭中就有1个家庭拥有长虹彩电2000年底资产总额超过160亿元，股东权益总额超过了130亿元自1992年以来的8年间净利润累计已近100亿元无论是业务扩张的规模，还是会计利润表现，给大家讲述的都是一个成功的故事基于不同立场的分析利润语言会计报表上看，长虹公司自上市以来每年都在盈利1997年，达到了26亿的高峰1998年骤跌至20亿元1999年更是跳水式暴跌到

2、了5亿元2000财年，滑落至不到3亿元的水平价值语言从1998年开始，经济利润（EVA值）变成了负数，即公司业务经营中所产生的利润，已经无法弥补投入资本所要求的预期最低回报，该公司的股东财富已经开始遭到毁损了其后的1999年和2000两个财年，这一负值进一步扩大到了8．4亿元和15．62亿元原因：回报率下滑从公开披露的财务数据看，长虹公司的资本回报率呈逐年递减之势，从1992年的25％一步步降低到了2000年的2％资本成本率从92年的10％到2000年的14％资本回报率与资本成本率之间的差额从1992年的15％降到了2000年的－12％差额由正

3、到负的转折点是在1998年EVA=（投资回报率-资本成本率）＊投资资本2、价值驱动因素分析长虹公司资本回报率节节下降，仿佛坐上了一架滑梯从纯粹财务的观点看，把长虹牵引上这架盈利滑梯的力量主要来自两方面：销售盈利状况的恶化资本使用效率的下降资本回报率=销售利润率M*资本周转率T（1）销售利润率分析长虹公司的销售收入在1997年达到了157亿元的顶峰，其后开始回落销售利润率在1998年前一直维持在13％－15％之间，而到1999年和2000年却分别降到了4％和2％的水平2000年长虹的销售收入是108．6亿元，1992年为17．45亿元，绝对量上比

4、增加了4倍净利润增长却很缓慢，从1992年的1．9亿元增至2000年的2．7亿元2000年长虹每元销售收入的盈利能力与1992年相比大大下降了盈利能力下降的三大原因对市场环境变化的判断失误率先投入开发农村市场，但启而不动，收效甚微，同时也延缓了开发城市高端市场和海外市场的时机没有建立独立的全国营销体系，而是大户政策依靠和郑百文式的地方流通势力的结盟，郑百文出事后建立自己的分销渠道和网络，使管理和销售成本节节攀升，从销售收入的3％－4％上升到了12％大户政策造成应收账款和库存猛增产品结构单一、缺少更新换代在主要市场饱和的情况下，推行以规模而非品种

5、取胜的策略规模扩张并不能提高有效需求，反而加大了库存规模扩张后管理却没有跟上，导致成本增加，规模经济逐步转变成规模不经济，从1992到2000年，长虹的生产成本已经从占销售收入的70％上升到了85％（2）资本周转率分析资本周转率（销售收入除以资本的比例）从1992年的1．78剧降到了2000年的0．84，降了一多半。2000年的销售收入是1992年的6．22倍资本投入规模上升的速度远远超过了销售收入的增速2000年的资本投入规模（129．7亿）竟然是1992年（9．8亿）的13倍存货从1992年的5亿元激增到2000年的60亿元，增长了11倍应

6、收账款从4亿增长到28亿元，增长了6倍上述投资非但不能给企业产生利润，反而还要为它不断地支付资金成本资本周转率下降的两大原因规模为王而不是效率为王在规模优先和效率优先这两个选项之间，更钟情于前者，重点放在了销售收入的增长和资本规模的扩大上，而未能对资本的利用效率予以关注投资思路以自我发展为主，忽视合作注重公司内部生产能力的自我配套，从彩电主要关键部件的生产到物流运输都集中在一个公司内部，虽然便于控制质量和降低成本，但是运作效率会受影响红太阳一号工程1997年以后彩电行业开始走向衰退时，继续扩张生产规模。1997年，长虹募集资金22．9亿元，其中

7、15亿投向了“红太阳一号”工程，预计投资完成后，1999年产量将达到1000万台，成为世界第三大彩电生产基地如此庞大的生产能力最终却有很大部分闲置公司1998年的库存比1997年增加了一倍，达到77亿元，其中库存商品从近23亿增加到1998年的近68亿。2000年，它的销售额为88亿元，估计销量大约在600万到800万台之间，即使按照最乐观的估计，也有大约200万台的产能处于闲置状态产能闲置当初投入的资本由于已经固化，仍然是必须承担成本的3、资本结构的问题奢侈的资本结构最高的负债率为57．28％1994年至2000年平均资产负债率为40．9％最

8、低时2000年为21％负债中长期负债借款的比例很小，各年的长期负债未超过总负债的1％在1995年、1997年和1999年三次通过配股的方式融资，共募集