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1、中国金融市场存在结构性割裂之痛■当前我国金融市场结构性问题主要表现在三个方面:第一,直接融资滞后于间接融资，且趋势进一步加人；第二，债券市场发展滞后于股票市场•整个债券市场相互割裂、不统一；第三，货币市场、资木市场、保险市场是三个分割的市场，资金不畅通、价格不统一。■要促进金融市场均衡发展，首先必须解决各个金融子市场的结构性问题，在此基础上,协调各个市场Z间的均衡发展。当前，車点是解决债券市场、股票市场以及货币市场等的结构性问题，确保这些市场均衡发展。■金融市场的迅速发展,特别是结构性问题突出，给央行宏观调控带来了新的挑战。在转型经济时期，市场经济同时面临总量失
2、衡与结构调整的双重困难，对此，央行到底是实行总量调控还是选择性调控，这是一个难题。■很明显，经济发展越不平衡，信贷资金的配置就越有可能倾向丁•富裕地区、城镇以及高收入阶层，甚至在结构设置上完全不顾社会效应。在结构性问题依然存在的市场格局下，仅仅依靠总量控制，很难达到预期效果，其至有可能适得其反。中国金融山场体系正在由银行主导向金融市场为主、由单一银行体系向多边审场体系转变。在此过稈中，金融市场与经济增长的相关性也在逐渐增强。同时，金融市场在发展过程中面临的问题也与以往不同，其屮最突出的问题已经不是总量增长、规模扩张的问题，而是如何保持均衡协调发展的问题、是结构的
3、问题。一、金融帀场结构性问题表现突出按照木桶理论，最短的一边，决定了一个木桶的容积人小。金融市场发展也是如此,一旦结构火衡，发展就会受阻。当前我国金融市场就血临着这样的结构性问题。金融市场的结构问题主要表现在三个方面。第一,直接融资滞后于间接融资,且趋势进一步加大。2003年，国内非金融部门融资总量为3.52亿元，其中银行贷款占85%。与2002年相比，贷款融资比重上升了4.9个百分点,其他融资比重均下降，国债下降4.4,企业债下降0.4,股票下降0.1。直接融资发展滞后的趋势进一步拉人。直接融资滞后的结果，全社会的融资风险过度集小到银行体系，上市公司资金大量闲
4、置，中小企业资金短缺。第二，债券市场发展滞后于股票市场,且整个债券市场相互割裂、不统一。2003年，股票市场筹资总额1357亿元,企业债358亿元，两者相比为3.79:1。相比较而言，国债与政策性金融债却发展迅速，三项合计达到了11199亿元,筹资总量多丁•股票融资。同时，债券市场依然不统一，交易所市场与银行I'可市场分立并存。第三，货币市场、资木市场、保险市场是三个分割的市场，资金不畅通、价格不统一。资金的期限配比、利率结构以及流动性与盈利性的结合，因市场分割而无法实现，这是整个金融市场发展中最为突出的问题。如何引导保险资金入市，以及协调货币市场与资本市场发展
5、是解决金融市场结构性的首要问题。金融市场的结构性问题与分业监管有很人关系。金融市场，其木义指的是金融交易或金融合同的市场，一般有几种分类，期货市场与现货市场，资本市场与货币市场，货币市场、资本市场与保险市场等。后两种分类,存在一•定问题。首先，前者是按照期限划分的,但是期限本身就十分模糊,一笔交易合同的原始期限是固定的，但是剩余期限是长还是短，是町变的，况且短期融资到期可以转长期，长期资产可提前偿还，都淡化了期限。所以，许多国家已经不再重视期限标准；其次，第三种分类的标准，融期限与机构于一体，本身就不是单一标准，何况保险市场木就模糊，难免会有交叉区域。山于分类模
6、糊，在实行按业务、按机构监管的体制下，金融市场的子市场与相对应的监管体制无法匹配。结果是很难形成一个统一、协调的金融市场，结构性矛盾突出。在金融市场发展初期，制度建设至关重要，这是一个帕累托改进的过程。在这个过程屮，市场各方利益逐渐实现新的均衡。在发展中国家，这个过程的时间长短、成本人小、完善与否，不仅与经济增长程度有关，还与政府与市场的关系以及各个临管部门的职责息息相关。债券市场的发展最具有典型特征。财政部、发改委、人民银行以及证监会，甚至还有银监会，分别按各自职责监管，的确有利于各司其责，有利于市场发展初期的制度建设，有利于制衡,但是无形中割裂了一个完整的市
7、场，形成了交易所市场和银行间市场。问题是,谁来协调市场发展,谁又有能力协调市场发展？金融市场的健康发展，制衡很重要,协调更重要。耍比较协调的成木与制衡的收益，判断孰轻孰重,要科学地把握一个〃度〃。没有良好的制衡，市场很有可能会超前发展，会冒进，脱离经济增长步伐；过度制衡，会加人协调成本，会止步不前，延缓山场发展,成为木桶中的短边。近期,发布了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，亜视发展资木市场，这对整个金融市场的发展，对金融市场结构性问题的改善，特别是对债券市场、股票山场以及货币市场的健康发展具有重要意义。我们注意到，这甲•指的资木山场基木上
8、局限在直接融资性质的资本
