资产证券化在城市建设投融资中的模式创新

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1、资产证券化在城市建设投融资中的模式创新南京城投公司董事长、党委书记周金良传统的城市建设投资主要依赖于财政投入，由于项目投资巨大，往往会造成一定时期内财政资金短缺。城建资金的不足，成为制约城市建设发展的瓶颈，直接制约着经济社会的持续、健康、稳定发展。在国家持续趋紧的宏观政策下，如何通过市场化融资创新，实现快速低成本融资已成为我国当前城建投融资实践探索的主要课题。一、城市建设投融资的特点及其融资模式创新1、城市建设投融资的特点城市基础设施建设具有资金需求大、建设周期长、投资回报低等特点，由于其产出的长期性，为消除城建投资中的“代际不

2、公平”问题，需要进行举债建设。上世纪90年代以来，各地纷纷推行以运作载体企业化和运作方式市场化为主要方向的城建融资体制改革，成立了一批城投（集团）公司。实践证明，城建投融资平台以其专业化、市场化和规模化的融资能力，适应了城市建设快速发展的需要，初步形成了“政府引导、社会参与、市场运作”的投融资格局。但是，由于偿债机制尚不完善，各地城建负债急剧攀升，融资的难度进一步加大，融资模式的创新显得尤为迫切。2、城市基础设施分类及其融资模式创新根据对城市基础设施的使用是否收费，城市基础设施可分为不收费的城市基础设施资源和收费的城市基础设施资

3、产。（见表1）表1城市基础设施的分类和可证券化项目表非经营性资源（公益性项目）经营性资产（可证券化项目）城市一般道路、灯、公共绿地、主要桥梁、隧道、路防洪排涝设施的修建供水、燃气、供热、给排水设施、地铁、收费道路、地区性桥梁、社区运动设施、停车场等城市基础设施资源由于其使用不收费，仅仅是公共产品，即通常提到的公益性项目。其提供的服务和产品,能提髙城市的服务水平和竞争力，因而应由财政资金投入。由于财政资金有限，往往通过投融资平台进行代融资，但是这不能改变城市基础设施资源以政府为投资责任主体的事实。在融资模式上，只能在资金的支出方式

4、和投资、建设方式上进行创新，相对延期支付建设资金，缓解当期资金困难，以“时间换取空间”。城市基础设施资产有收费作为保障，融资方式相对更加灵活，融资创新趋势主要是由间接融资向直接融资、公司融资向项目融资转变。在当前可利用的主要融资方式中，BOT和TOT等项目融资方式程序复杂，谈判周期长，转让年限也较长，由于项目前期经营的不稳定和低现金流等特点，投资人出于谨慎的原则，往往会低估其特许经营权价值；发行企业债券对企业资信、盈利状况等要求较高，而且审批程序复杂；而资产证券化更加强调资产未来是否具有稳定收益，对企业的资信、盈利能力要求相对不

5、高，是一种与城市建设较为匹配的中长期融资模式。二、资产证券化的原理1、资产证券化的概念和特征资产证券化是指证券公司面向境内投资者发行资产支持受益凭证，以管理人身份发起设立专项资产管理计划，按照约定用募集的资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产，将该资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理活动。传统的融资方式是以资金需求方的整体信用状况为基础的，而资产证券化是以特定金融资产的未来收益权为信用基础，这就使流动性差的资产也能够进入到金融市场上得以流通，大大优化了；ABS本息偿还配置，解决了一些耗用巨额资金建设的城市基础设施

6、项目（如污水处理厂、水厂建设项目等）的资金回收问题。2、资产证券化的基本结构资产证券化交易的参与者包括：发起人、特设交易机构、服务机构、受托人、信用中介机构等。我国目前的法律、税收、会计等方面的制度对资产证券化形成了制度“瓶颈”，使得成熟市场条件下的资产证券化模式在现有条件下还难以直接移植到国内。国内的实践是由证券公司办理资产证券化业务，设立专项计划，并担任计划管理人，实际上是证券公司充当了SPV。国内资产证券化的基本结构如下图所示：信用评级机构佶用评级信用增级信用增级机构基础设施建设经营者（发起人、原始权益人）资产转让转让收入

7、计划管理人发行ABS发行收入投资者基础设施消缴费基础资产服务机构支付收费收入托管人费者图1资产证券化基本结构图三、资产证券化在城市建设投融资领域中的应用1、资产证券化在城市建设投融资领域中应用的可行性城市建设投融资领域的证券化必须以具备稳定资金回报途径的项目为基础。许多城市基础设施项目效益较好，具有稳定的预期收入,资产较易剥离，其提供的产品或服务具有需求弹性小、竞争性不强、价格稳定、未来现金流可预测等特点，较其他资产现金流更加稳定、违约风险更小。因此，具有稳定资金回报机制的城市基础设施资产比较适合进行证券化。2、在城市建设投融资

8、领域推行资产证券化的现实意义在城市建设投融资领域推行资产证券化，其现实意义主要包括为以下几方面：一是基础设施建设资产证券化可以集中社会闲散资本，弥补基础设施建设资金的短缺，使本要花费大量政府资金的基础设施建设变成了资本市场上众多投资人的投资行为。二是基础设施建设