论有效资本市场假说及其面临的挑战

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1、万方数据2011年第4期第27卷(总第212期)改革与战略REFORMATl0N&STRATEGYNO．4，2011(Cumulatively，NO．212)论有效资本市场假说及其面临的挑战苏红敏(云南财经大学会计学院。云南昆明650221)【摘要】长期以来，有效资本市场假说一直是许多金融理论的前提，但随着资本市场的发展与完善，人们越来越清楚地认识到有效资本市场假说存在很多的局限性。文章以有效资本市场假说的假设为出发点，从行为金融学和分形市场理论两方面对有效资本市场假说提出质疑，为研究资本市场提供一种新的思维和视觉。【关键词】有效资本市场假说；缺陷；挑战【中图分类

2、号】F830．9【文献标识码lA【文章编号】1002—736X(2011)04—0077—03ResearchontheEfficientCapitalMarketHypothesisanditsChallengesSuHongrnin(AccountingDepartment，YunnanUniversityofFinanceandEconomics，Kunming，Yunnan650221)Abstract：Foralongtime，efficientcapitalmarkethypothesishasbeenthepremiseofmanyfinancial

3、theories，butwiththedevelopmentandimprovementofthecapitalmarkeLitisbecomingincreasinglyclearunderstandingthattheefficientcapitalmarkethypothesishasmanylimitations．Thispaper,takesefficientcapitalmarkethypothesisasastartingpoint，fromthebehavioralfinanceandthetheoryoftwosub-markets，propos

4、esthequestionstoefficientcapitalmarkethypothesis，SOastoprovidethestudiesoncapitalmarketwithnewviewpoint．Keywords：efficientcapitalmarkethypothesis；defect；challenge一、有效资本市场假说概述(一)有效资本市场假说基本理论有效市场假说是有关价格对各种影响价格的信息的反应能力、程度及其速度的解释，是关于资本市场效率问题的研究。有效市场假说是20世纪60年代芝加哥大学法玛(Fama)教授提出的股票市场效率理论。他认

5、为，在一个富有效率的股票市场中，股票的价格会对任何能影响它的信息作出及时、快速的反应，股票价格既充分地表现了股票的预期收益，也反映了股票的基本因素和风险因素，所以任何人想通过有关信息买卖股票以获得超额收益都是不可能的。有效市场问题是金融理论的基本问题之一，许多金融理论都是以有效市场为前提的，如资本资产定价模型(CAPM)、投资组合理论(PortfolioTheory)、套利定价定理(APT)以及期权定价模型都是以有效市场为基础的。有效市场假说是以股票市场价格与信息利用之间的关系为研究核心，它依赖于三个基本假设：(1)投资者都是理性的，他们能够对证券进行理性评价；(

6、2)即使部分投资者非理性时，他们的交易随机产生，交易相互抵消，不会对资产价格产生影响；(3)即使非理性投资者的行为不是随机的，他们在市场中遇到理性的套期保值者，也将会消除其对价格的影响，从而保持资本市场有效性。(二)有效资本市场假说的发展1970年后，各经济学派主要围绕着法玛(1970)对有效市场假说成立所做的假定对该假说进行突破。有效市场假说逐步放松了全部假设，使之更符合经验证据。第一，以Grossman和Stiglitz为代表的“信息经济学”学派，其突破主要在于从有效市场假说的完全信息假定到信息不对称和存在信息成本假定。第二，以Easley、0’Hara为代表

7、的“市场微观结构理论”学派，其突破主要在于从有效市场假说的无交易成本假定到有流动性交易成本和价格发现风险假定。第三。以法玛为代表的“经验主义”学派，其突破主要在于从有效市场假说基于随机游走到允许市场存在一定的可预测性。第四，通过与行为金融学的论战，有效市场假说从最初假定投资者都是理性的到允许市场中存在非理性投资者。【作者简介】苏红敏(1966-)，男。云南昆明人，云南财经大学会计学院副教授，硕士，研究方向：财务管理。肾雾翳拼FIz>zo一>r，》zo刃m卫。工，o。金融财税研宽，鞋豁分黪黔麟器黔

8、l黔酴万方数据二、有效市场假说的缺陷有效市场假说

9、是研究金融