有效资本市场假说(

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1、第八章有效资本市场假说（EfficientMarketHypothesis，EMH）第一节有效资本市场假说的三种形式第二节有效资本市场假说检验简介第三节反有效市场假说现象第四节分形市场理论介绍有效市场的二种定义：美国经济学家法玛(Fama)于本世纪60年代创立。观点：证券市场中的信息有以下一些关系第一阶层：证券市场的历史价格信息第二阶层：所有公开的信息第三阶层：所有可知的信息，包括内部的和私人的信息。三个阶层的信息包容关系如图所示有效资本市场假说：三个信息阶层的关系：第一节有效资本市场假说的三种形式一、弱

2、式有效市场假说。该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等；推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。二、半强式有效市场假说(Semi—StrongFormMarketEfficienty)。该假说认为价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信

3、息，股价应迅速作出反应。推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。三、强式有效市场假说(Strong—FormMarketEfficioncy)强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。（三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上。）大白话强式有效假说成立时，半强式有效必须成立；半强式有效成立时，

4、弱式有效亦必须成立。所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。顺序不可颠倒！中国证券市场：有效市场假说检验文章汗牛充栋。有结论认为沪深股市弱式有效假说成立，有兴趣的同学可踊跃一试。第二节有效资本市场假说检验简介一、弱式有效假说的检验检验原理：技术分析是否能用于价格（收益）预测，若有用，则弱式有效不能成立。检验方法：1、序列自相关分析。（若股票收益率存在时间上的自相关，即以前的收益率能影响现在的收益率，则技术分析有用，弱式有效不能成立。）相关系数及检验见书上。

5、2、串检验。构造三种“串”，检验相关性。3、滤嘴法则：给出一个股票买卖的“滤嘴”，即比阶段最低点上升时买入，比阶段最高点下降时即卖出，观察是否比买入并持有策略有更高的收益率。二、半强式有效假说的检验：检验原理：基本分析是否有用。方法：事件检验法，即检验和公司基本面有关的事件发生时，股价变化有无快速反应。若能快速反应，则投资者不能通过新信息获得超额利润，基本分析失灵，半强式有效成立。事件（新信息）一般指新股票的上市、财务报表的公布、市盈率的高低、股票的分割及巨额交易等。三、强式有效假说的检验检验原理：

6、内幕消息是否有用。方法：检验基金或有可能获得内幕消息人士的投资绩效评价，若被评估者的投资绩效确实优于市场平均，则强式有效不能成立。第三节反有效市场假说的现象这些现象的存在，说明投资者有可利用的前提，即有可能获得超额利润。对相关现象的探讨及实证研究的结果，构成了当前热门的《行为金融学》的基础。第四节分形市场理论（FMH）介绍分形最早由BenoitMandelbort提出、用以描述那种不规则的、破碎的、琐屑的几何特征，李雅普诺大指数和分形维的检验都说明了资本市场呈现出混沌行为。随着非线性动力学的发展，基于混沌

7、和分析理论的新视角为我们提供了理解资本市场行为的新途径，而分形市场假说的提出是在这方面所取得的重大进展之一。EMH的缺陷资本市场作为一个复杂系统并不像有效市场假说所描述的那样和谐、有序，有层次。比如，EMH并未考虑市场的流通性问题，而是假设不论有无足够的流通性，价格总能保持公平。故EMH不能解释市场恐慌、股市崩盘，因为这些情况下，以任何代价完成交易比追求公平价格重要的多。分形市场假说的提出Peters（1991，1994）首次提出了分形市场假说（FMH），它强调证券市场信息接受程度和投资时间尺度对投资者行

8、为的影响，并认为所有稳定的市场都存在分形结构。（l）市场由众多的投资者组成，这些投资者处于不同的投资水平（时间尺度的差异），投资者的投资水平对其行为会产生重大的影响。可以想像，一个日交易者的投资行为会明显不同于养老基金的投资行为：前者会频繁地做出买或卖的投资决策，而后者则会在较长的时期内保持稳定。FMH的主要内容（2）信息对处于不同投资水平上的投资者所产生的影响也不相同。日交易者的主要投资行为是频繁的交易，因此，他们会格外关注