皖维高新入库报告1

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1、化工2014年7月18日报告原因入库买入木次评级:上次评级:市场数据:收盘价（元）“息率”即说近财年的税厉每股股利流通B./H股（百万股）内幕信息检杳无0.8HS300年内最高/低（元）上迩指/深综指市净率—息率（分红/股价亍流通A股市值（百•环基础数据：每股净资产（元）资声负债率（％）总般本./流通A股（白方）00局6&882.85__2二32056一10992014/7/18~L5758二961498-14980-0600063皖维高新皖维高新分析报告目标价7市场盈利预测单位:百万元、元、倍收业入营増长率净利润增长率毎股收益毛利率市盈率20113137.7731

2、.05128.8861.500.09115.773320133573.0624.1020.30112.990.01

3、13.272102014E4853.7135.84220.12984.430.15114.49192015E5426.5611.80390.4577.380.26[17.09112016E6556.8720.831081.94177.100.7227.124皖维高新入库报告E光大保尬信基金誓理有限公司'Everbright蠢Pramerica智慧光大待信为本投资要点：1、胡矗'乙烯确定反转，公司弹性最大，每1000元涨幅，对应EPS为0・21元/股；2

4、、欧洲水久关停50%产能导致供需紧张，检修刺激产殆价格眾涨一倍，随着欧美经济复苏，未来供求关系更加紧张，产品价格继续上涨；3、国内以前是进口，今年开始转为出口，导致国内供需紧张，进而导致PVA供给紧张，未來产品价格跟随上涨。强烈推荐买入！！！风险揭示：1、欧美经济复苏低于预期；2、欧美企业大幅扩张。2013-07-232013-11-18201403-132014-07-04撰稿人:陈南荣投资要点1、国外醋酸乙烯反转，带动国内有条件的企业出口。a）2013年卜-半年欧洲永久关停50%产能，部分企业检修或不可抗力停车，刺激价格从1000美元升至1800美元/吨，涨幅鬲

5、达80%以上；b）国内醋酸乙烯以前是进口的，2013年产量190万吨，消费量216万吨，意味着26万吨进口；今年3月份开始有出口，年化在20多万吨，导致国内VAM紧张，刺激价格上涨，从7000±涨至8800；c）国内出口到欧洲需要注刖•REACH,国内仅冇皖维高新和上海石化冇注册。2、PVA行业长时间在底部运行，景气度有望复苏。PVA行业经历多年的低迷，受醋酸乙烯紧张导致PVA供给紧张，价格相比春节上涨1000多元。公司有控价能力，未来会在一个合理的上限运行，国内同行大部分无法正常开工。3、弹性较人。公司有50万吨VAM产能（折算到VAM）,价格每上涨1000,对应

6、EPS弹性为0.21元/股，弹性非常人。强力推荐买入。风险揭示1、海外需求低于预期；2、海外产能大幅扩张。公司介绍皖维高新是国内较早生产维纶的人型化工企业，位于安徽省巢湖市，是国内PVA龙头企业。除本部外，公司还在内蒙古及广西拥有两家PVA生产企业；公司也涉足水泥、建筑熟料等建材领域。在传统业务不断发展壮大的同时，公司也积极开拓新材料PVA膜、PVB树脂等产晶的研发、生产。Figure1公司股权结构图目前公司拥有PVA产能25力吨，醋酸乙烯产能50力吨，水泥产能150力吨、建筑熟料250万吨，高强高模纤维3.5万吨等，产业链布局合理，规模优势明显，在行业内保持了较强

7、的竞争力。Figure2产业链示意图Figure3公司产能统计产品产能备注PVA25万吨本部10万吨，蒙维10万吨，广维5万吨高强高模PVA纤维3.5万吨本部2.9万吨，大维新材料6000吨可再分散胶粉2万吨花山新材料聚酯切片6万吨水泥、建筑熟料150万吨、250万吨VAE3万吨电石12万吨醋酊5万吨PVA膜、PVB树脂500万平米、1万吨PVB树脂一期是5000吨醋酸乙烯50万吨本部20万吨，蒙维20万吨，广维10万吨业务分析Figure42013年收入构成Figure62007-2013年收入及增速营业总收入（亿元）营业总收入侗比增长率（％））（右轴）来原:Wi

8、n峻讯Figure72007-2013年净利润及增速归属于母公司所有者的净利润（亿元）归属于母公司所有者的净利润（同比增长率（％））（右轴）来源:Win峻讯Figure8毛利率、净利率和资产负债率销售毛利率(％)—销售净利率(％)资产负债率(％)(右轴)'来源:Win峻讯醋酸乙烯(VAM)是全球前五十大宗化工原料之一，主要川于生产聚乙烯醇树脂(PVA)、聚醋酸乙烯乳液、醋酸乙烯■乙烯共聚乳液(VAE)或乙烯•醋酸乙烯共聚树脂(EVA)、聚丙烯睛共聚单体(PAN)、氯乙烯•醋酸乙烯共聚物(EVC)以及缩醛树脂等衍生物，广泛应用于涂料、粘合剂、介成纤维、皮革加工、纸