《金融市场学朱新蓉》第二章教学课件素材

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1、第二章教学素材一、背景资料1.如何准确理解有效资本市场的三种类型？有效市场理论中的市场效率根本地不是指市场的运作效率(如市场中的信息传输、交易指令的执行、交割、清算、记录等功能的质量、速度和成本水平)，而是指市场的信息效率,即资本市场中投资品的价格对信息的敏感程度和反应的速度。证券价格作为一种正确的信号反映了一切当前可能获得的信息，可获得的有关信息的范围、程度和时效就成为价格是否能作为正确信号的决定因素。根据可获得信息范围、程度和时效不同，将市场效率划分为弱势有效(weakform),半强势有效(semi-strongf

2、orm)和强势有效(strongform)三种类型。强势有效市场的特征是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。具体说，首先，包括投资品的所有相关信息；第二，得到及时的公开和传递；第三，每一位交易者都获得充分的、同样多的信息；第四每一位交易者对各证券的价值判断是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。半强势有效市场的主要特点是：证券市场所有相关的历史信息都在证券价格中得到反映。第一，投资者获得的是有关证券的所有已公开的相关信息；第二,信息得到及吋的公开和传递；第三，每一位交易者都充分获得了已公开的、同样多

3、的信息;第四，每一位交易者对投资品的价值判断都是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。弱势有效市场的主要特点是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。建立在对证券历史资料进行技术分析基础上所形成的交易负法则和策略，不可能使投资者赚取系统性的超额利润。首先，投资者获得的是有关证券的所有公开了的相关信息；第二，每一位交易者都等机会地获得全部公开了的信息；第三，信息得到及吋的公开和传递；第四，每一位交易者对证券的价值判断不能是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。在弱势有效市场，存在着已公开的非

4、全部信息和内幕消息，而且对于已公开信息不同投资者的认知程度和价值判断不同。2.如何确定最优投资组合？在证券市场上有千百种证券可供投资者选择，这些证券可以构成无数种证券组合，根据马科维茨的有效集定理，可以确定最优投资组合。(1)可行集与有效集。首先定义由N种证券所形成的所有证券组合的集合为可行集。可行集包括了所有可能的证券组合。它在收益与风险的坐标系中形成了一个类似伞状的区域,所有可能的组合都位于该区域的内部或边界上。可行集的区域如图所示：B图2-1可行集与有效集在确定了可行集之后接下来就要在可行集屮确定哪些组合是有效的组

5、合，哪些组合是无效的组合。对于一个理性的投资者来说他在选择投资组合时遵循两项原则：一是对于同样风险水平的投资组合他会选择预期收益较大的组合;二是对于同样预期收益水平的投组合他会选择风险较小的组合。所有能够同时满足这两项原则的投资组合的集合就是有效集。有效集是可行集的一个子集。从图屮可以看出，有效集是从N点到B点的可行集上方的边界线。有效集曲线具有以下特点：有效集是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益，高风险”的原则；有效集是一条向上凸的曲线；有效集曲线上不可能有凹陷的地方。（2）最优投资组合的确定。根据上面对有效集的

6、分析，最优投资组合必然在有效集之屮，但是究竟是有效集屮的哪一种组合则因投资者的不同风险偏好而异。对于一个理性投资者来说他必然会在有效集屮选择能使其效用最大化的投资组合，因此最优投资组合必然是投资者的效用无差异曲线与有效集曲线的切点，如图所示切点P就是最优投资组合。图2-2最优投资组合有效集向上凸的特性和无差异曲线向下凸的特性决定了有效集和无差异曲线的相切点只有一个，也就是说最优投资组合是惟一的。对于投资者而言，有效集是客观存在的，它是由证券市场决定的。而无差异曲线则是主观的，它是由自己的风险一一收益偏好决定的。从前面的分

7、析可知，厌恶风险程度越高的投资者，其无差异曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近N点。厌恶风险程度越低的投资者，其无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近B点。1.如何理解资本市场线和证券市场线资本市场线：（CapitalMarketLine,简称CML）是CAPM模型中一种用來说明存在无风险利率下有效投资组合期望收益率与风险之间关系的重耍工具。证券市场线：（SecuritiesMarketLine,简称SML）描述在市场供求均衡（即碍求等于供给）状态下，单一证券期望收益率的构成问题。二、原书思考题、练习题指导性

8、答案思考题思考题：1、强势有效市场的特征是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。半强势有效市场的主要特点是：证券市场所有相关的历史信息都在证券价格屮得到反映。2、要点：有效市场对公司财务决策的影响3、从理论上来讲，一个证券组合只要包含了足够多的相关性较弱（甚至负相关）的证券，就完全可能消除所有风险，但是现实中，