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1、从12年前国债市场雪崩看当前股灾■本刊特约陈绍霞很多人都听说过上世纪80年代末杨百万倒卖国债积累第一桶金的故事，但可能很少有人知道，12年前（2004年）我国交易所国债市场曾爆发一轮极为惨烈的雪崩式下跌行情，众多面值100元的中长期国债品种跌至70元一线，期限5年以内的中短期国债也跌至90元一线。如今，近半年的连续三轮股灾与12年前发生国债惨状是何其的相似。04债市腥风血雨,风暴源自股市回顾2004年我国经济情况,当时我国政府财政状况良好,利率也处于历史最低位,人们甚至还在银行柜台上非队抢购财政部发行的凭证式国债，可就是在这种背景下，还是发生了国债市场
2、出现雪崩杀跌的惨烈场景。为什么呢？笔者认为,2004年债券市场的腥风血雨并非由于债市本身的问题，风暴源自当年的股票市场。当年债券市场有一个名词叫做〃国债委托理财"，类似于当前股市的场外配资,一些企业包括很多上市公司通过国债委托理财将资金拆借给券商等机构。这是一个灰色地带，政策面虽然明令禁止对国债委托理财承诺保底收益，但券商等机构往往在合同之外另签抽屉协议，承诺10%甚至更高的保底收益。国债的票面利率只有3%左右,显然无法为投资者提供如此高的收益。实际上，这些资金最终都流入了股市:券商等机构买入国债后，再通过国债回购方式融入资金，流向股市。当时,A股市场
3、还是一个千股千庄的时代，众多机构在二级市场坐庄操纵股价,国债委托理财正是这些机构做庄操纵股价的资金来源之一。2003年，四川长虹国债委托理财金额达7.5亿元其中2亿元资金拆借给南方证券，而南方证券是哈药、哈飞等多只股票的庄家。在2001年-2005年的漫漫熊市中,众多庄股纷纷因资金链断裂而上演高台跳水的惨剧，南方证券控盘的哈药、哈飞等庄股也未能幸免而这只是当年国债委托理财乱象的冰山一角。2004年4月，A股市场上最强悍的庄家德隆系崩盘，引发金融市场空前的地震。据报道,德隆系通过其旗下控制的多家券商、信托公司拆借资金高达数百亿元，在股票市场上长期控盘操纵
4、新疆屯河、湘火炬和合金投资等股票价格。德隆系的崩盘对当时中国证券市场的冲击不亚于2008年雷曼破产对华尔街的影响：大批券商、信托公司关门、倒闭，曾经在中国股市呼风唤雨的南方证券、华夏证券、大鹏证券等都在那一轮风暴中灰飞烟灭,股市与债市双双I!兆水,大量通过国债委托理财进入股市的资金撤离，相关的国债被强制平仓，供求关系失衡引发了当时债券市场雪崩式杀跌。泡沬化炒作、过度杠杆化是导致股灾发生的主要原因与12年前惊人相似的一幕是，2015年下半年以来A股市场先后爆发3轮股灾,千股跌停的惨剧屡屡上演。个人认为，泡沫化炒作、过度杠杆化是当前A股市场与12年前A股市
5、场的共同特征，也是市场屡屡陷入股灾的主要原因。在2000年前后的相当长时期里，A股市场曾长期由庄股主导，亿安科技是当年A股市场首家股价站上百元的股票。亿安科技庄家通过多个账户对敲、联手操纵股价,几乎是市场上公开的秘密，但管理层对机构坐庄却采取了宽容、放任的态度。最终A股市场上庄股横行，股票沦为庄家手中的筹码、整个市场沦为庄家与散户博弈的赌场。1999年12月30日”亿安科技流通股股东总数仅为2878户。证监会事后查处的结果显示，由庄家罗成控制的600多个账户持有其99%以上的流通股，其中持有10万股以上的户头有131个，这131户持有亿安科技全部流通股
6、的82.91%。由于股份高度集中，亿安科技的股价可以由庄家随心所欲地操纵。从盘面观察投资者也常常能够欣赏到其"钓鱼竿"式的操盘动作。庄家通过其控制的股票账户进行几乎没有成本的对敲买卖，影响证券交易价格和交易量，操纵"亿安科皮的股票价格。截至2001年2月5日，亿安科技庄家控制的股票账户共实现盈利4.49亿元z股票余额77万股。毫无疑问z这些利润都来源于二级市场上跟风炒作的散户。亿安科技当年每股;争资产仅1元多，基本面乏善可陈，上市公司为了配合庄家炒作、吸引散户买单而精心编制的故事虽然美丽动人，但却根本无法支撑其高高在上的股价,当庄家功成身退之后,其股价
7、最终的崩盘也就在情理之中。股不在好，有庄则灵！在2000年前后的相当长时期里，A股市场上庄股大行其道，各路庄家在股市上翻云覆雨、推升股价月殳价疯涨又刺激各路庄家投下更大的赌注，各种合法的、非法的、灰色的融资源源不断地流入股市。大名鼎鼎的庄家吕梁，其自有资金不足1000万元,50多亿元的融资打造了万众瞩目的强庄股中科创业。庄家成了股市中令人仰慕的英雄，几乎每一只股票都伴随着一些不同版本的庄家的传言似乎这些庄家们将不断引领广大股民共同致富，人们对市场充满着从新高走向新高的企盼……然而，中科创业雪崩式的暴跌还是出乎大多数人的预料，昔日的光荣与梦想不复存在，5
8、0多亿资金转瞬间化为云烟。当中科创业卸去往日的光环，人们才惊觉它不过是一个已濒临破产的养鸡场，
