国债期货基础理论和交易策略探讨

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1、国债期货基础理论和交易策略探讨（2013年8月)第一部分全球国债期货的现状第二部分国债期货基础知识第三部分国债期货基差交易-期现套利内容第四部分国债期货的套期保值和跨期套利第一部分全球国债期货的现状一、国债期货产生的背景上世纪70年代以来，美国退出由西方国家固定彼此汇率的“布雷顿森林协议”，汇率从此由固定转为浮动。各国纷纷推行金融自由化政策，造成利率的大幅波动。面对日趋严重的利率风险，持有利率风险头寸的各类金融机构迫切需要利率风险管理的工具。美国芝加哥期货交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)于1975年推

2、出GNMA-CDR期货（该期货的标的物为房屋抵押贷款证券化后所发行的债券），成为世界上第一个利率期货契约。1977年，CBOT推出美国长期国债期货合约，这一合约取得空前成功，成为交易量最大的合约。二、海外国债期货的情况继美国推出国债期货后，其他国家也相继以本国的长期国债为标的，推出各自的国债期货。比较成功的有欧洲期货交易所(EUREX)的德国国债期货，泛欧证券交易所Euronext的欧元债券期。目前的“金砖五国”除了中国，其他各国都推出了国债期货。亚洲周边国家日本、韩国、印度、泰国等都有国债期货，其中日本和韩国的国债期货相对成

3、功。台湾的国债期货成交量稀少，相对失败。二、海外国债期货的情况（续）全球前十大利率期货市场三、我国历史上的国债期货1992年12月至1995年5月，我国曾经进行过为期两年半的国债期货试点。1992年12月至1994年上半年,主要在上海证券交易所和北京商品交易所，成交量不大，影响面有限。1994年下半年起，上海证券交易所、深圳证券交易所、武汉证券交易中心、天津证券交易中心、北京商品交易所、广东联合期货商品交易所、海南中商交易所、成都联合商品交易所、深圳有色金属期货联合交易所、沈阳商品交易所、重庆商品交易所、大连商品交易所、长春联

4、合商品交易所、郑州商品交易所共计14个交易场所相继推出国债期货交易，1994年全年国债期货交易金额为2.8万亿元。1995年5月17日，中国证监会召开紧急会议，经请示国务院同意下发《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，国债期货试点宣告夭折。三、我国历史上的国债期货（续）最终夭折的导火索“327”事件国债“327”期货品种标的1992年发行并于1995年6月到期的3年期国债92（3）。额度为246.79亿。票面年利率为年9.5%。(当年的CPI为17.1%）博弈的焦点：保值贴补和贴息保值贴补率:92(3)现券从199

5、3年7月11日起实行保值，因而，其中1995年7月份到期兑付时的保值贴补率的高低，影响着92(3)现券的实际价值。贴息问题:1993年7月1日，人民币三年期储蓄存款利率上调至12.24%，这与92(3)现券的票面利率拉出了2.74个百分点的利差，而1994年7月10日财政部发布的公告仅仅规定了92(3)等国债品种将与居民储蓄存款一样享受保值贴补，并未说明92(3)现券是否将随着储蓄利率的提高进行同步调整。因此，92(3)现券是否贴息成为市场一大悬念，直接影响92(3)现券的到期价值。当前的金融环境与“327”事件发生时发生了根

6、本变化”327”事件发生时当前情况市场环境利率市场化程度未开始加速推进现货市场发达程度1000亿国债定期滚动发行，现货存量7万亿法律法规健全程度不健全《期货交易管理条例》等一系列法律法规公司内控不健全机构内部管理和控制日益完善市场风险控制无有效的前端风险控制具有一些列有效的前端风险控制（限仓）合约设计标的具体的某只国债名义标准券票面利率票面+保值贴补率+贴息形成的浮动利率固定利率3%保证金自营会员1%合约价值的2%交割方式单一券种后改为混合券种一篮子可交割券报价方式和涨跌停板全价，无净价，有第二部分国债期货的基础知识中金所5年

7、期国债期货合约条款项目内容合约标的面值为100万元人民币，票面利率为3%的中期国债可交割国债在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元（每张合约最小变动20元）合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间9:15-11:30，13:00-15:15；最后交易日：9:15-11:30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的2%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割最后交割日最后交易日

8、后第三个交易日合约代码TF一、基本概念1、名义标准券；一篮子可交割债券；2、转换因子3、国债期货发票价格计算4、最便宜可交割债券5、国债期货理论报价计算1、名义标准券：名义标准券设计：采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交