股票信用理论解释与现实分析

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1、股票信用理论解释与现实分析lt飞弹融栩栩幌究

2、皿噩噩酣黯恤m.UII叫股票信用:理论解释与现实分析关松(广东经济管理学院，广东广州510400)[摘要}我阂上市公司的股羔信用缺失严赏的问题与按个社会信用缺乏有关，但主类是上市公司流通股股权约束软化、对失信违规公司惩戒不力及政府对股市隐性信用担保等带来的结果。建立健全股票信用，底改善后个社会信用，调按公司股权结构，强化流通股股权约来，逐步解除政府对股市的隐性担保，建立社会对上市公司股票信用的评价机制，尤其是要强化上市公司信息披露义务，加大对失信违规公司的惩戒力度。{关键词}股票信用;软约来;股权约朱:信息披您[中

3、回分类哥哥]F7><832.5文献标识码]A文章编号]1∞ι276<8(2005)12-∞<81…03近年来，我国上市公阔的股票倍用问题非常突出，投机欺用形式下的债务契约是一种有限期的封闭式和约，本金、利率、诈、失信违约屡见不鲜，己严重危害到我国股份制经济的健康期限、担保等条款均有事先的约定，不确定性小，契约的完备程发展。本文试图从理论上分析股票信用的内涵及其特点，揭示度较高.借贷双方能形成稳定的预期，特别是法律从外部提供我国股票信用缺.失的表现和成问.并提出有关治理对策o的保障力度大，因而债务契约的履约实现程度较高，信用风险一、股票借用的理论解释较小。股票契

4、约则是一种无限期的开放式和驹，不确定性很大，投资收援、股票价值及企业经营前景难以事先约定，契约内容所谓信用，严格地讲是指以偿还为条件的资金或商品的借难以完备。特别是股票实行投资风险自负陈则，法律从外部对贷。在大多数情况下，这种借贷构成法律意义上的债权债务关投资者提供的权益保障相对有限，契约的履行烹姿依靠投资者系，如银行信用、商业信用、国家信用等。但股票信用与之不间，即股东从内部对融资者进行股权约束。但是，由于投资者的分其有着特殊的内涵和性质。在各种债务信用形式下，融资方不散性丽导致的外部化，特别是阳市场信息不完全、不对称在股票仪必须予约定期限归还投资方的本念，

5、而且须按事先约定的利投融资及公司治理中表现尤为明显，这种股权约束往往难以奏率向投资方支付阅定利息，以作为对投资方丧失…定时间资金效o这就为处于信息优势方的公司经营者采取机会主义行为损使用权的补偿。更为意耍的是，融资方还本付息的承诺上升成害股东利益提供了极大的可能u因此，股票借用本身蕴含了较为一种法定义务。著作为债务人的融资方不履行该义务，债权大的借用或道德风险，它对融资方企业的约束力远不如银行债人即投资方可诉诸法律手段强制执行(如破产清算)0而在股票务约束力大。这吁以说是现实股票市场上失信欺诈行为殷殷发馆用所反映的投融资关系中，融资方既不用承担退还股本的责生的

6、盟主要根源。任，也无需对投资方的收益作事先的的定或承诺。也就是说，分红派息并非股票融资方的的强制性义务，现实中股息红利的多工、我国股票借用缺失的主要表现少完全视公司经营业绩和发展战略而定。但股票的融资方必须我国股票信用缺失相当严重，突出发现在以下几个方面:事先说明募集资金的投向，以及预期可以产生的经济收益和各1.随意更改募集资金投向。在招股说明书上，公司一般都种风险;察局融资方还必须向投资方及时披露募集资金使用及会推出一个或几个所谓经过充分论证的、具有良好发展前景的公司业务绞资戎财务管理中的最主要信息，同时赋予投资者股东拟投资项目，这正是公词吸引投资者、成功招

7、股的基础。所以，权、收益权利股份转让权。因此，与其他信用形式相比，股票倍按招股说明书规定的方向投资是公司招股后应履行的义务。即用有辛苦特殊的内涵;者从财务预算关系来看，股票信用有明显使有特殊原因使公司无法按原定计划投资，确实需要改变募集的软约束特征。资金投向的，也要经股东大会表决通过。但在我国股票市场上，从制度经济学角度进…步分析，信用本质上是指对契约的发股前吹得天花乱坠，发股后钱一到手即行;变脸这种;好履行或遵守。一种契约是奋得到顾行，或者在多大程度上得到戏;几乎每年都有上演o据《证券时报》统计，1999年1仪)()年、履行，主要取决于契的内容的完备程度和外

8、部法律的保障程2001年、2∞2年我国分别有125家、156家、256家、162家上市度;完备程度越高，法律保障力度越大，契约得到履行的可能性公司变更募集资金投向υ深交所tE对2003年七市公司年娘的就越大，信用风险便越小。现实中由于存在市场信息的不完全、事后审袋中发现，深市有214家k市公司拟使用总额为995亿不对称及有关交易成本，任何契约的内容都不可能穷尽米来一元的募集资金，计划投入1091个项目，但是有越过一半的资金切事项，法律的保障程度也阁契约性质的不间而有所不间，因没有按计划投入，或者没有实现预计收益。另外，还有约一半的此所有馆用形式都存在一定稳度的

9、风险。但相对m??霄，一般倍公司存在变