双塔食品：未来“龙口粉丝”代言人

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1、上市公司食品加工2010年9月3日公司研究双塔食品(002481)/新股分析——未来“龙口粉丝”代言人，建议询价区间29-33元盈利预测:单位：百万元、元、%营业收入增长率净利润增长率每股收益毛利率净资产发行上市资料：收益率发行价格（元）200827448482883420.48121.633.5发行股数（万股）1500200932145174295490.71622..835.2发行日期2010/9/82010E3408264934150.82224.58.1发行方式网下发行+网上申购2011E42759256129241.0

2、2225.49.3主承销商国都证券2012E56783338014311.33625.911.2上市日期财务指标应收帐款流动比率速动比率资产负债率存货周转率周转率基础数据（发行前）:2010年6月30日20070.80.173.115.01.0每股净资产（元）3.1920081.00.367.815.31.6总股本/流通A股（万股）4500/020091.10.458.712.81.8流通B股/H股（万股）0/0投资要点：粉丝是公司收入和利润主要来源。公司主营粉丝、香菇以及木耳等产品的生产、加工和销售。其中，粉丝业务是公司收入

3、和利润的主要来源。10年上半年，公司粉丝业务的收入和毛利占比分别为93.2%和88.0%。粉丝行业产业集中度低，未来产业链利润将向规模大的企业集中。由于粉丝行业对加工规模以及设备要求壁垒较低，使得整个行业大型的企业较少。行业内甚至还存在大量无营业资格的小作坊，行业集中度仍处在较低水平。据粉丝行业统计，全国持证经营产能约100万吨，包括无证经营产能约400万吨，而年产规模达1万吨以上的企业数量不足10家。公司作为行业内规模最大的企业，市场占有率仅约3%。公司是区域优势明显的粉丝行业龙头。公司是行业内首家既拥有“驰名商标”又拥有

4、“中国名牌产品”称号的企业。截止2009年底，公司粉丝产量约3.5万吨，排名行业第一，第二名产量约1.2万吨。公司还拥有遍及国内外的销售网络。技术优势为公司带来循环经济效益。公司创新科技，提取废水中的蛋白质和分析师童驯A0230200010403沼气，变废为宝。2010年上半年公司蛋白饲料收入占公司总收入的4%左右，(8621)23297363生产沼气发电176万度，节省电力成本114万元（以电力价格0.65元/度计tongxun@swsresearch.com满臻算）。公司运用改良后的生产工艺，使纯豆粉丝的豌豆耗用量下降，毛

5、利率(8621)23297508提高。单位纯豆粉丝豌豆量比行业平均水平低6%左右。manzhen@swsresearch.com韩威俊A0230209060473募集资金项目将有效缓解公司生产压力、释放粉丝产能。募集资金将主要运(8621)23297455hanwj@swsresearch.com用于公司年产2万吨粉丝项目。预计新增产能：纯豆粉丝6000吨/年，杂粮粉丝14000吨/年，饲料蛋白2400吨/年。此外，公司还计划通过OEM外协，联系人提高低端粉丝加工能力。但由此带来的食品安全控制问题或是隐忧。韩威俊预计公司10

6、-12年完全摊薄EPS为0.822元、1.022元和1.336元，分别增(8621)23297818×7455hanwj@swsresearch.com长14.9%、24.2%和30.7%，参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发地址：上海市南京东路99号市盈率，建议询价区间为29-33元，对应10PE35-40倍。电话：（8621）23297818上海申银万国证券研究所有限公司风险揭示。原材料价格大幅波动。OEM外协生产风险。http://www.swsresearch.com本研究报告通过网站仅提供自然人monitorI

7、nner(monitorInner)使用1本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance@swsresearch.com。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2010年9月新股分析目录1．公司简介·····························································51.1国有法人处于相对控股地位···

8、····················································51.2粉丝是公司收入和利润主要来源···············································62．规模化和营销网络化是粉