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1、一月被否案例分析2012年1月，共有28个IPO项目顺利通过了证监会发审委的审核，3个IPO项目被否。这三家被否的公司分别为：西安印务环球股份有限公司、北京高威科电气技术股份有限公司、广州白云电器设备股份有限公司。被否公司的保荐机构为第一创业摩根大通证券、长江证券、广发证券。环球印务公司主要从事医药纸盒包装产品的设计、生产及销售，同时兼营酒类、食品彩盒和瓦楞纸箱业务，其中以供制药企业高速自动包装线使用的高品质药品包装折叠纸盒为主要产品。一、公司关联交易价格显失公允《首发办法》第十九条指出，发行人的业务应当独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他
2、企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交易。报告期内，发行人与其控股股东陕药集团旗下企业的关联交易持续不断。根据招股书披露，报告期内发行人的关联交易占营业收入比例分别为9.37%、8.31%、7.76%、9.13%。作为区域内大型的医药集团，陕药集团控股发行人后对发行人的业绩存在一定影响。根据招股书描述，以上关联交易的定价大都显著低于所有非关联方的价格。以关联方西安杨森为例，作为报告期内发行人前五大客户，2010年、2011年1-6月发行人向其产品售价分别比所有非关联方用户低了9.68%、6.06%。招股书解释为由于公司向各制药企业销售的产品在材料、尺寸、工艺等方面均有较大差异，因此平
3、均单价也会存在差异，并且各年度随着客户需求的变化，价格也会有所波动。表1关联方与非关联方的价格对比客户名称2011年1-6月2010年度2009年度2008年度单价（元）差异率（%）单价（元）差异率（%）单价（元）差异率（%）单价（元）差异率（%）14所有非关联方用户0.10560.00%0.10740.00%0.10290.00%0.09770.00西安杨森0.0992-6.06%0.0970-9.68%0.1021-0.78%0.10133.68%海欣制药0.0921-12.78%0.0943-12.20%0.1019-0.97%0.0961-1.64%正大制药0.0928-12.
4、12%0.0868-19.18%0.0862-16.23%0.0816-16.48%陕药天宁制药0.1025-2.94%0.1037-3.45%0.0954-7.29%0.0956-2.15%由表1可知，报告期内发行人同关联企业之间的销售定价几乎无一例外地低于非关联方用户，把这种情况均解释为材料、尺寸、工艺等差异难以让人信服。二、财务问题（一）企业规模较小发行人2010年的总资产为3.70亿元，全年总收入3.1亿，净利润约3200万。根据印刷行业上市公司2010年年报显示，陕西金叶、劲嘉股份、盛通股份、合兴包装2010年的总资产规模分别为11.56亿、37.33亿、5.94亿、16.2
5、6亿元。表2企业规模对比单位：万元证券简称2010年末资产总计2010年度营业收入2010年度净利润劲嘉股份373,335.77202,374.3837,672.03合兴包装162,593.25152,098.427,264.36陕西金叶115,673.5446,371.736,314.71盛通股份59,353.6844,939.044,181.72平均值177,739.06111,445.8913,858.21环球印务37,041.2831,062.253,206.28发行人同印刷行业上市公司规模相比明显较小。印刷行业属于传统行业，行业成长空间有限，只有具备较大规模的企业才能在行业发
6、展过程中保持竞争优势。发行人过小的经营规模可能存在一定的经营风险。（二）报告期内利润增长主要受原材料价格下降所致，缺乏可持续性报告期内，发行人在产品销量没有明显增长、期间费用率没有明显优化的情况下，净利润大幅增加。14报告期内，发行人销量增长缓慢，2010年，发行人主要产品医药纸盒销量较2008年增长18.09%，瓦楞纸箱较2008年增长32.11%。但是，发行人2010年净利润却较2008年增长了100%，2011年上半年净利润又进一步增长。表3报告期内发行人产品销量增长率产品名称2011年1-6月2010年度2009年度2008年度销量销量增长率销量增长率销量医药纸盒（万只）114
7、,736.81197,516.9011.02%177,911.216.37%167,257.22酒类、食品彩盒（万只）226.28451.741.13%446.6911.16%401.83瓦楞纸箱（万平方米）678.021,366.4718.91%1149.1311.08%1,034.52表4报告期内发行人净利润情况单位：万元公司简称2011年1月-6月2010年度2009年度2008年度环球印务1,802.633,206.282,437.60
