二胎政策能带动中国经济吗

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1、二胎政策能带动中国经济吗？　　哈继铭发表演讲（资料图）近日，高盛集团投资管理部中国副主席暨首席投资策略师哈继铭在长安讲坛发表演讲，本文根据演讲内容整理。社会各界对于一胎制很早就有讨论，提出要改变一胎制的建议，最近五中全会宣布将来可以生二胎。接下来它会对经济产生什么样的影响？对于消费、对于投资、对于资产价格。其实人口结构对于经济的关系是非常密切的。　　2006年的时候我写过一篇报告，在一胎制没有变的情况下，未来的增长是很容易预测的。八十年代初期开始中国劳动人口在社会的占比不断地上升，背后的原因是两个，第一个是建国之

2、后的三十年出生率非常之高。从七十年代末、八十年代初开始只生一个，这两个截然相反的政策就导致了中国经济之后几十年非常扭曲的现象。就是在出生率很高的时候，如果在脑子里形成一张图形，可以用一张左三角形描绘，小孩很多，青年中年很少，老年人更少。这种情况往往伴随着经济缓慢发展，因为劳动力供应不足，家庭抚养率很高，同时这个社会的储蓄率一定很低，生产出的东西刚刚够消费，所以没有储蓄，劳动力还不足，缺钱、缺人不能发展经济。突然来个计划生育，就会从三角形变成橄榄或者鸭蛋型。劳动力过剩，资金也过剩，会压低劳动力价格，压低资金价格，所

3、以人不值钱、钱不值钱，干什么都挣钱。八十年代一直到现在充分享受着这种所谓人口红利。　　人口红利之下，三个扭曲的现象　　这种人口　　红利之下除了经济增长快之外，还伴随着另外三个现象。一个是失衡增长，因为劳动力成本很低，出口很强劲，投资很强劲，但是挣了钱的人不敢消费，大家都储蓄，因为知道孩子就一个，将来他老了之后靠孩子靠不住，所以他会想尽一切办法让自己挣钱，所以消费不行，于是经济靠投资和出口来推动，就出现了外部失衡和内部失衡扭曲的增长。这也是我们过去三十年看到的现象。第二个现象是房地产暴涨，中年人储蓄靠什么储蓄呢？一

4、个最重要的投资就是房子，拼命买房，买了一套又一套，把房子当做自己退休金来买，买了之后发现房子暴涨得给孩子买一套，父母着急帮着买。这样的话很多人就投资了，那么大的需求，两代人的需求同时释放房价肯定上涨。不是所有的企业家都能够感悟到这一点，他以为是永恒的，他看到这个现象拼命买房，拼命买地，最后发现自己走过头了，过度了。　　第三个现象是汇率升值，因为出口这么强劲，又不敢消费，进口赶不上出口增长，最后一定是外汇顺差很大，外汇储备逐年积累，导致本币升值，外币贬值。但是人总是要老的，等到婴儿潮的人从中年步入老年的时候，鸭蛋型

5、的结构变成向右倾斜的三角形。这样这个社会的劳动力供应又不足，老人的抚养率太高，整个社会的储蓄率也会下降。因为储蓄只有有收入的人才谈得上储蓄，小孩老年人是没有收入，是负的。到那个时候劳动人口的储蓄习惯依然没有改变，但是整个社会储蓄下降。日本就是这样，现在已经降到4%。不是日本人的储蓄行为改变了，而是相当多的老人没有能力储蓄。储蓄率下降劳动人口供应不足，就出现了正好跟过去相反的情况，人更值钱，钱更值钱，干什么都不容易挣钱。　　经济增速放缓后局面扭转　　刚才说经济增速肯定会放缓，另外三个现象也会出现逆转，首先就是经济的

6、失衡本身会有一定程度纠正，因为这个时候出口马上就会走弱，同时储蓄减少以后投资增长速度也会放缓。但是相对来说消费还是比较稳健的，因为人可以不投资，消费还是要有，并且某些类别的反而上升。中产阶级诞生以后对某些领域的消费还会进一步强劲，甚至进口会加快。这种情况就会使得消费在经济当中的占比相应的提高，所以我也会这么想，消费在经济当中的占比上升一部分可能是政府的政策推动有关，但是也有自身自然的因素在里面起的作用。不是说看到消费在经济当中占比上升了，就一定是政府官员的功劳，不一定是你的功劳。本来以前什么事不做也会上升。　　第

7、二个现象是房地产，老人进入退休年龄老年人不买房子了。再过几年，还想着怎么卖房，将来卖房的人越来越多，买房的人不多了。中年人在年轻的时候父母已经帮他买了，虽然他希望父母长命百岁，但是他知道早晚会继承父母的房子，所以需求会明显回落。而那个时候有些开发商没有预想到这个情况就会傻眼。　　第三个现象汇率会出现贬值。因为这个时候出口不再强劲，反而进口会加快。所以贸易逆差可能就会出现。所以汇率会出现贬值，关键就是时点怎么把握，我们那个时候的分析现在仍然管用。2011年和2015年之间，中国劳动人口将达到峰值，73%。顺带说一下

8、，当年日本90年代达到峰值是70%，我们是73%，原因就是我们人口政策里面掺杂着很强的政府政策的色彩。所以我们老龄化将来到来的时候，右三角形成的速度也会很快。这是未来人口隐含着一些经济的变化，这种变化可能是结构性的变化，不是说来点刺激会解决的，是几十年趋势性的变化。　　介绍一下日本情况，关于日本劳动人口占比与GDP增速之间的关系，也是伴随着人口老龄化到来储蓄率下降，而政府