国内外注册制比较研究

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1、国内外注册制比较研究法学2班陈天虹20142328一.注册制的含义注册制即所谓的公开管理原则，实质上是一种发行公司的财务公开制度，以美国联邦证券法为代表。它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及同证券发行有关的一切信息，以招股说明书为核心。证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。另外，注册制还主张事后控制。2016年3月1日

2、，国务院对注册制改革的授权将正式实施。二.注册制的特点从证券发行注册的概念分析，并结合美国注册制的相关规定，证券发行注册制主要有以下四大特点： （一）公开原则是证券发行注册制的基础注册制体系中，信息披露制度是核心，其要求发行人依据法律公开规定的材料，其中包括其公司的财务信息以及资本结构等，同时要求发行人对资料信息的真实性、全面性和准确性承担法律责任。但只要发行人按要求公开了资料，其就无需对资料信息所隐含的风险大小负责，即只对材料的公开负责。（二）证券发行注册制中的发行完全归于法定在证券发行注册制中，发行权法定实则有两层含义。 首先，注册制中的证券发行权无

3、需政府监管部门的批准，其唯一的要求就是符合法定的条件。因此，在注册制中，证券发行权是一项固有的权利，只要经过登记，无论发行的是什么质量的股票都将不受影响。 其次，政府监管机构在证券发行过程的审查仅限于形式审查，而无需实质审查。这意味着，政府监管机构在审核资料过程中主要起到的是“眼”的作用，而非“脑”的作用，而法律条文便是他们严格依照的对象。此时，他们的功能主要是审核发行人材料的真实性、全面性和准确性，从而防止发行人遗漏或提供不实以及有误导性的信息。发行权的法定主要是向投资者提供一个信息尽可能的对称的平台，从而让投资者在一个信息透明化的环境中自主地做出投资

4、选择。 （三）证券发行市场准入宽松证券发行注册制对于发行人的准入完全依法定审核，不存在核准制的实质审查环节。因此，在该制度下，证券发行人的发行权又被称为自动取得——即只要监管机构无反对意见，无需批准发行人，发行人自动取得发行权。 另外，在美国注册制中，存在各项豁免登记的证券发行种类，又从一个侧面力证了证券发行注册制的准入门槛是相当的宽松。（四）证券发行注册制注重事后审查..承如上文所述，证券发行注册制度秉承着宽进的原则，似乎就注定了它必须有严格的后招。事后审查是指若已获准发行的证券在之后的过程中出现欺诈投资人或提供虚假信息等，证券监管部门能够追究相关当事

5、人的法律责任，甚至撤销该证券的发行。 在证券发行注册制下，发行人几乎只需注册登记这一步就能取得发行获准，更有甚者连注册登记都不需要，可以取得审核豁免而直接发行证券。因此，在这样宽松的准入设置中，通过事后审查来保证发行人遵循公开原则以及保护广大投资者的利益就显得十分必要。 综上分析，证券发行核准注册制主要是基于公开原则，尽可能地保证市场的自由性以及主体选择的自主性，同时也尽量保证政府监管的效率性和规范性的审核制度。 三、美国证券发行监管制度的特点（一）注册制体制完善美国联邦立法的注册制体系极其完备，其中规则更是数不胜数。除却上文介绍的一般规定，其在注册登记

6、方面的规定还有以下三类：1.预先登记。预先登记中，证券发行人需要提供初步募股书，其中需要为潜在股东提供公司的相关信息，包括公司的财务状况、股权结构以及公司的业务模式和公司治理，并需要在正式发行时更新其原有登记的信息。由此可见，预先登记虽然具有一定的或然性，但其核心与美国的注册制度是相一致的，即以保证信息披露制度为核心，最大限度的提高效率。 2.豁免登记 。豁免登记作为注册制的主要内容，其拥有丰富的层次，主要分为三层：发行登记豁免； 双重登记豁免；永久登记豁免。  3.州立层面的注册制度 。州证券法的注册方式主要有三类：通知注册；协调注册；资质注册 。上述

7、不过是美国注册制度的冰山一角，由此可见，其复杂程度着实令人咋舌。然而，也正是因为如此多层次多维度的规则，才能有效发挥注册制的作用，达到两个最重要的效果——效率保证以及完善的信息披露。同时，也正是因为这不计其数的规则，才使得其能够及时适应美国证券市场的机动性和复杂性，从而为美国成熟的证券市场提供最大的保证。（二）核准制灵活运用由于核准制并非像注册制那般，审查内容皆为法定。因此，如上文所述，美国各州证券监管机构在运用实质审查的权力时，充分发挥了应有的自由裁量权。监管者通过自身的经验以及市场的实践，切实考察发行人的方方面面，包括公司的历史，从而对拟上市公司今后

8、的发展做出正确判断，以最大限度给予投资者保护。 （三）两大制度相辅相成两大制度的