量化策略研究20140910双边障碍敲出期权产品的复制实证研究

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1、定量报告证券研究报告专题报告量化策略研究2014年09月10号双边障碍敲出期权产品的复制实证研究--期权产品研究系列之六今年以来，内嵌复杂期权的结构化产品受到了市场的青睐。这其中，内嵌双边障碍敲出期权组合的结构化产品，由于不论其挂钩标的涨跌皆有收益的特性，成为市场的主流。从期权发行方来看，对于双边障碍敲出期权，一方面，敲出边界的设置降低了期权组合的复制成本；另一方面，敲出边界两端的期权收益的不连续性增加了复制难度。相关研究本报告以沪深300为标的的双边障碍敲出期权组合为例，采用Black-Scholes股指期权对传统投资交易策略的辅助与创新（BS）模型和

2、蒙特卡洛模拟对期权的复制进行了研究。并着重讨论了以下问题：-期权产品研究系列之一（2012.09.24）（1）敏感性分析：通过我们对历史数据的回测，复制成本对期货交易的冲击期权、期货、股票间的套利交易机会--期权产品研究系列之二（2014.04.21）成本、BS模型的无风险利率以及波动率并不十分敏感。相反，期权的行权价、敲出价等参数对期权复制的影响更大。行权价越高，复制精度就越高，复制成本也随写期权指南之下降；而敲出价格的外移会降低复制精度。这恰好说明，复制成本更多地取决于--期权产品研究系列之三（2014.05.19）期权产品的结构，而非所使用的BS模

3、型。期权定价中的模型风险--期权产品研究系列之四（2014.06.18）其次，期权如果发生敲出，其平均复制成本相比于没有敲出的情形要低。而从个股期权对股票市场的影响期权组合的形态上看，如果可以准确判断出标的走势并合理设定敲出边界，非对称--期权产品研究系列之五（2014.06.23）形态的期权组合的复制精度会更高。金融工程核心分析师此外，期权收益在敲出边界的不连续性使得在一些极端情形下（临近到期日，吴先兴标的靠近敲出边界而又未敲出）复制误差较大。SAC执业证书编号：S0850511010032（2）复制方法的若干改进。对于基于BS模型的期权复制，我们也考

4、虑了几电话：021-23219449种可能的改进。其一，是通过虚拟外移敲出边界来计算Delta，以降低极端情形下Email：wuxx@htsec.com的复制成本。然而，这个复制成本的降低是以牺牲复制精度换取的。其二，我们考虑了期货展期对复制的影响。通过对历史数据的分析，在股指期货交割周的周一，远月合约与近月合约的价差波动较小，这时进行展期对期权复制是较为有利的。其联系人三，根据Delta的变化幅度来调整持仓可以更为有效地平衡复制精度与复制成本。杜炅（3）风险分析。由于我国金融衍生品较少，期权复制的风险很难对冲。第5电话：021-23219760节中，我

5、们对期权的各类Greeks进行了梳理。其中，障碍期权组合的Gamma在Email：dg9378@htsec.com距离敲出边界较近的地方为负，这是与Vanilla期权很不相同。而Vega、Theta的袁林青变化则更为复杂，但粗略地看，Vega和Theta的风险主要集中在到期日临近时，电话：021-23212230标的靠近敲出边界的情形下。Email：ylq9619@htsec.com目前，对于障碍期权在极端情形下的风险，需要依靠不同产品期的期权产品以及多种形态期权产品的结合来进行分散。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明量化选股研究2目录1.内嵌障碍期

6、权结构化产品...............................................................................................51.1内嵌障碍期权产品介绍.........................................................................................51.2内嵌双边敲出障碍期权产品的分解.........................................................

7、..............61.3沪深300指数挂钩的双边障碍敲出期权复制........................................................71.4蒙特卡洛模拟定价以及DELTA复制法.....................................................................81.5模型参数设定以及复制流程...............................................................................

8、...92.日频对冲下复制损益的敏感性分析...................