开放式基金交易行为影响因素的实证研究

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1、州学院2010年l0月第24卷第5期JournalofChizhouCollege0ct．2010Vo1．24No．5开放式基金交易行为影响因素的实证研究俞云，何朝林(安徽工程大学管理工程学院，安徽芜湖241000)【摘要】基于2004年以前成立的98只开放式基金20O4年第二季度至2009年第四季度的季度数据，运用Fama—HacBeth方法估计模型参数，对比分析影响我国开放式基金交易行为、特别是申购行为的相关因素。结果表明，基金当期业绩显著影响其当期申购行为，且红利影响更大：基金风险对交易行为的影响存在差异，体现了基金投资者风险态度的复杂性；基金规模显著影响基金交易行为，但其优

2、势并未体现；基金年龄一定程度上体现了基金的品牌效应；基金交易费率对交易行为的影响存在差异，尤其表现在申购行为上；基金前一期交易行为显著地影响当期交易行为。【关键词】开放式基金；交易行为；影响因素；实证研究【中图分类号]F830[文献标识码]A【文章编号】1674～llO2(2O10)05—0046—04截止2009年底．我国共批准设立62家基金管Wu(2OOO)从基金规模角度．认为基金规模是影响基理公司．其管理基金达348只，基金总规模为金交易行为的重要因素[51：Nandaetal(2004)从规模18992亿份，金额达31228亿元。与此对应，基金持大的基金，其营销和代销网点多

3、、投资者买卖便利股占股票市场的份额和基金交易账户数迅速提高，和受公众及媒体关注度的角度支持了上述观点阄。2009年底分别达到30％左右和9000多万个，其Dongetal(2005)从基金分红角度。认为投资者申购中，开放式基金占主导地位。目前，为稳定证券市场基金时更关注基金的分红，并认为这与投资者对待的发展和协调完善与市场投资相关的政策，证监会资本利得与红利的行为差异是一致的【7J。Hongetal正在研究加大鼓励、引导和规范证券投资基金行为f2005)从外部因素角度，认为某只基金在一段时间方面的政策措施。因此，研究我国证券基金，特别是内若有大量资金流人，则会促使市场中潜在的投资开

4、放式基金的交易行为不但具有较强的理论意义，者将基金投向该只基金。反之则相反；并认为这对而且具有更强的现实性。个体投资者更明显嘲。尽管开放式基金引入我国证众多学者已从不同角度对开放式基金的交易券市场的时间不长、数据有限，仍有大量有关其交行为进行理论与实证研究。Gruber(1996)从基金过易行为的研究，但大多数研究其赎回行为。姚姬和去业绩角度，基于美国证券市场基金的数据，研究刘志远(2004)研究基金业绩、分红、品牌和集中度发现投资资金的流入与基金过去业绩呈正相关【l_：与基金赎回的关系。刘志远和姚姬(2005)以一个Zheng(1999)在其研究基础上，以美国证券市场中所季度内基

5、金份额的变化率作为赎回程度大小的度有证券型投资基金数据为样本，进一步验证了量，首次分析并提出了基金投资者的“处置效应”㈣。Gruber(1996)结论团。SirrigandTufano(1998)从基金任淮秀和王涛(2007)认为基金净值变化、分红、成管理费用角度，研究发现收取相对较高管理费用的立时间长短、品牌和投资者结构是影响我国开放式基金，其投资资金流入与业绩的正相关性较强翻：基金赎回的主要因素【“]。黎实和雷良桃(2008)基于Barberetal(2005)却持不同观点，认为基金投资资金Granger因果关系检验．认为一直困扰开放式基金的流入与其前端申购费、经纪人收取佣金的

6、大小显“赎回困惑”不过是个“假象”。高士亮(2009)指出著负相关，与基金管理费用的高低无关[41。Jainand开放式基金规模的增加在引发基金费用规模经济收稿日期：2010—09—17基金项目：安徽省2009年度软科学研究计划项目(09030503084)；2009—2010年度安徽省哲学社科规划项目(AHSKF09—10D23)；安徽省教育厅人文社会科学研究项目(2009SK376)。作者简介：俞云(1973一)，女，安徽来安人，安徽工程大学管理工程学院研究实习员，硕士，研究方向为人力资源管理、公司治理；何朝林(1971一)，男，安徽天长人，安徽工程大学管理工程学院副教授，博士

7、，硕士生导师，研究方向为证券投资、公司治理。第5期俞云，何朝林：开放式基金交易行为影响因素的实证研究47的同时，也会因降低基金流动性而损害基金业绩031。从SIZEi,t：基金规模，以t期期初的净值测度，取目前的研究。特别是国内研究，主要集中于开放式其自然对数值，单位：亿元。基金的赎回行为。MSIZEi，t：为基金i所托管的基金管理公司旗诚然，开放式基金于2001年9月才正式进入下所管基金的资产净值之和，取其自然对数值，单我国证券市场。受数据局限性的影响，对其交易行位