基于自由现金流量的企业价值评估方法分析

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1、第31卷湖北师范学院学报(哲学社会科学版)Vol．31第1期JournalofHubeiNormalUniversity(PhilosophyandSocialScience)No．1，2011基于自由现金流量的企业价值评估方法分析吴海波(湖北生物科技职业学院管理科学系，湖北武汉432700)〔摘要〕目前主流的企业价值评估方法主要包括成本法、收益法和市场法。本文在比较这些方法的适用性和局限性基础上，提出了采用自由现金流量折现法进行企业价值评估的方法。基于自由现金流量的企业价值评估模型，有效克服了传统的会计利润、经营现金净流量等指标的缺陷，能够更为准确的评价出企业的价值，为企业管

2、理层的决策提供依据。〔关键词〕自由现金流量;企业价值;评估;〔中图分类号〕F275〔文献标识码〕A〔文章编号〕1009-4733(2011)01-0071-03近年来，随着我国市场经济体制的不断完善，我国业的价值应该等于企业以适当的折现率所折现的预期出现了多种所有制经济的共同发展，企业间并购的数量现金流量的现值。许多学者的研究指出，相对于净利不断增多，规模也不断扩大。作为优化资源配置的重要润、市盈率、经营活动现金流量等指标，自由现金流量折手段和企业扩张方式，企业并购的重要性不言而喻。在现法能够更准确的衡量公司业绩和投资价值，能够有效企业并购过程中，目标企业自身价值是最终并购成交

3、价的预测企业的长期发展能力(王俊峰和游丽，2006)。格的基础。因此，企业价值评估在企业并购中具有核心二、自由现金流量的含义与计算的地位。许多学者的实证研究都表明，并购企业(主并(一)自由现金流量的含义方)并购绩效为负的主要原因，是主并方高估了被并购20世纪80年代，拉巴波特(Rappaport)和詹森方企业的价值从而支付过多所致(蒋平和汪天平，(Jensen)等学者首次提出了自由现金流量(FreeCash2008)。2008年微软公司收购雅虎失败的案例，即反映Flow，FCF)的概念，他们认为自由现金流量即是企业在出并购双方在估价上出现了偏差最终导致并购失败(李满足了在投资需

4、求之后剩余的现金流量。这一概念受汶静和陈丙，2008)。到了大多数学者的支持，在企业价值评估中得到了广泛一、我国企业价值评估方法现状的应用(科普兰和科勒，1998;周首华、陆正飞和汤谷良，目前评价企业价值的方法有很多，比较经典的方法2002)。后来的学者亦从不同角度对自由现金流量进行有成本法、收益法和市场法。其中收益法又包括收益资了探讨，逐渐形成了自由现金流量的三种分类:企业自本化法和未来收益折现法。随着并购理论的完善和财由现金流量、股东自由现金流量和管理者自由现金流务管理观念的改变，绝大多数公司都倾向于使用收益折量。现法来估计目标企业的价值。下表1列出了这些方法基于刘召敏(2

5、005)和符蓉(2007)的研究，本文认为的适用性和局限性。自由现金流量可以从两个方面来表述:首先，企业的自正是由于上述方法的种种局限，学者们开始提出用由现金流量是企业经营带来的现金流量满足企业再投现金流量指标来衡量企业的价值。由于经营活动是企资需要后，尚未向股东和债权人支付现金前的剩余现金业最主要的活动，因此经营活动现金流量受到重要关流量。其次，自由现金流量是扣除营运资本投资与资本注。但是由于经营活动和企业投资活动产生的现金流投资之后的经营活动所带来的现金流量，是企业为了维具有密切联系，一些比较特殊的现金流，如罚款、赔款等持持续经营而进行必须的固定资产与营运资产投资后也被包含

6、在内，由此形成了利用自由现金流量评估企业可用于向所有者分派的现金。价值的方法(王成勇，2009)。自由现金流量方法认为企［收稿日期］2010—11—06［作者简介］吴海波，女，湖北武汉人，湖北生物科技职业学院讲师。·71·表1企业价值评估方法的适用性和局限性方法基础适用条件局限性适用于仅进行投资或仅拥有不动产在持续经营假设前提下，不宜单独运用成本法资产负债表的控股企业，以及目标企业的评估前成本法。提为非持续经营。很难找到与目标企业绝对相同或类似市场法类似的可比企业价值市场上存在相同或类似的可比企业的可比企业，而且价值比率的确定和调整亦比较困难。处于困境中，收益具有周期性特点，拥

7、目前收益为正值且具有持续性，同时收益折现法预期收益和折现率有较多闲置资产，经营状况不稳定的企在收益期内折现率能可靠的估计。业不宜运用。(二)自由现金流量的计算第五，持续经营。自由现金流量最大的特点也就在根据前面对自由现金流量的认识和了解，企业自由于其“自由”二字，它是以企业的长期稳定经营为前提，现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本是指将经营活动的现金流用于支付维持现有生产经营增加后，能够支付给债权人或股东的现金流量，用公式能力所需资本支出后，余下的能够自由支配的现金，它表示为:旨