利益冲突下的证券分析师跟进行为研究——基于面板数据的实证研究

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1、第22卷第6期中国管理科学V0l_22．NO．62014征6月ChineseJournalofManagementScienceJune，2o14文章编号：1003—207(2014)06—0043—07利益冲突下的证券分析师跟进行为研究——基于面板数据的实证研究姚禄仕，何方，王丽娜，雷晓洁(合肥工业大学管理学院，安徽合肥230009)摘要：现实中的证券分析师无时无刻不处于证券市场的利益链条之上，这使得其研究的独立性与客观性会受到利益冲突行为的影响。文章在对利益冲突与分析师跟进行为之间关系进行理论分析的基础上，以

2、2008年1月到2olo年12月共12个季度的A股市场117i家上市公司的8432个跟进数据为样本，通过构建面板数据的固定效应变截矩模型，进行实证检验。结果表明：机构投资者持股比例越高，即来自内部的利益冲突压力越大，分析师跟进人数越多；而高管持股变动对分析师跟进行为的影响效果不显著。本文的研究不仅丰富了有关分析师跟进的理论研究，而且也为监管部门出台相关政策规范分析师行业的发展提供了新的决策参考。关键词：利益冲突；分析师跟进行为；机构持股比例；高管持股变动中图分类号：F830．91文献标识码：A与回报负相关，但相关

3、性随着时间的变化而变化；1引言随后，加上机构投资者持股比例、机构投资者家数、无论是在我国这样一个证券市场发展不成熟的公司高管持股比例、公司收益波动率、成长性等指国家，还是在像美国这样证券市场发达、监管严厉的标，根据均衡理论首次建立分析师跟进行为的决定西方国家，资本市场的共性——证券市场存在的各模型来研究其影响因素，认为均衡的分析师跟进是种利益关系，都是一样的。当面对利益关系的压力，由分析师的总需求和总供给共同决定的，发现分析分析师往往会做出有偏差的判断，导致证券分析师师跟进人数与机构投资者持股比例、机构投资者家的

4、跟进行为产生偏移，以致于研究报告的准确性在数、规模、收益波动率显著正相关，与高管持股比例一定程度上受到客户的质疑。此外，随着资本市场成负相关，与行业的成长性成正相关关系l_3；到21的发展，企业相关信息日益复杂，使得投资者更加依世纪初期，学者认为分析师的声誉也影响了分析师赖于证券分析师的专业分析。因此，分析师如何在的跟进行为，一般来说经验不足的分析师或者说没利益的漩涡中寻求平衡，保持研究的独立性和客观有声誉的分析师为了保证其未来职业生涯的发展往性，显得尤为重要。分析师的跟进行为也理所当然往其跟进行为会随有声誉的分

5、析师的变化而变地成为人们关注的重点，而所谓的分析师跟进是指化l4；后来随着民营企业的发展，学者考察了分析师分析师对某一上市公司进行研究并发布研究报对民营企业跟进行为的决定因素，并发现公司规模，收益波动率与上市公司跟进人数呈正相关l5]，与前告。人的研究相近。国外学者最初通过利用风险溢价的资本资产定鉴于中国分析师的相关预测数据在近些年才开价模型(CAPM)来研究影响分析师跟进人数的因始披露，因此我国学者对该领域的研究较晚。起初，素，研究显示跟进的分析师数量与公司规模正相关，学者利用媒体的选股栏目来研究股评家对个股的

6、关收稿日期：2012—10—22；修订日期：20121217注，利用分组检验，对《上海证券报》中每周统计推荐基金项目：上海证券交易所联合研究计划项13(2011QTXM0978)；人次5人以上(保证样本均是股评家明显关注的个中国证券业协会重点科研项目(2010—0645)作者简介：姚禄仕(1962一)，男(汉族)，安徽桐城人，合肥工业大股)的股票样本进行研究，发现股评家关注的股票具学管理学院教授，博士，研究方向：资本市场、公司治有股价偏低、每股净资产中等偏上、公司规模较大、理、会计学．经营效益较好的特点l_6；后

7、来，又将公司透明度与分析师预测行为进行了研究，发现公司透明度对分析中国管理科学师预测人数有显著正影响，也就是说透明度高的公予的关注要高出与该投资银行无关的分析师近一司可以吸引更多分析师关注l7；此外，国内学者也分半。析海外分析师对我国上市公司跟进行为的影响因证券公司经纪和承销业务的客户包括两大类：素，研究发现分析师倾向于对那些公司规模大、盈利个人投资者和机构投资者，其中机构投资者的地位水平高的公司进行跟进；最新研究认为分析师跟尤为重要，一方面，机构投资者是承销股票的重要购进决策的影响因素还应考虑分析师存在的众多利

8、益买者；另一方面，来自机构投资者的佣金收入也是证关系l9]。现有的研究大部分都是集中从公司特征角券公司一项重要的收入来源渠道，其中基金分仓已度对分析师跟进行为进行研究，从利益冲突视角对经成为A股市场最重要的机构业务，据统计，2010分析师跟进行为的研究较少。本文的创新之处在于年6O家基金公司为93家证券公司带来了62．41亿以12个季度的8432个非平衡的分析师跟进面板数