中美家庭金融资产选择行为的差异

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1、中美家庭金融资产选择行为的差异及其原因分析2010-08-06    摘要：本文通过对中美两国家庭金融资产组合数据进行分析，发现中关家庭金融资产选择行为的差异主要表现在非风险性和风险性金融资产所占比重的差异、储蓄存款的差异以及股票投资比重和投资方式的差异上。其主要原因在于两国家庭收入水平、金融发展水平和社会保障制度的差异。中国家庭长期收入水平较低导致的家庭财富总量偏低是影响中国家庭金融资产选择行为的最根本因素，同时社会保障制度的欠缺和资本市场发展的滞后是导致我国家庭储蓄存款居高不下、股票等风险性资产投资较少的重要原因。　　关键词：中美，家庭金融资产选择，差异

2、　　过去十年全球金融市场发生了显著的变化，共同基金和养老基金等金融中介迅速发展。与此相对应，家庭金融资产选择行为也随之发生深刻变化，家庭积极参与股票、债券、共同基金和养老基金等金融资产的投资。此时，美国金融市场在市场法规完善、机构投资者培育和养老金制度改革等方面实施了一系列措施，大大提升了金融市场的效率，使大量的家庭金融资产由储蓄等非风险性资产向股票等风险性金融资产转移。在美国，共同基金和养老金账户所占比重不断上升，家庭金融资产的管理的方式越来越依靠金融中介机构来进行，家庭金融资产结构呈现规律性的变化。20世纪90年代以来，随着收入分配主体的变化、金融市场的

3、发展和社会保障制度的变迁，中国家庭金融资产的种类也开始不断增加，但是中国家庭金融资产选择行为与美国等发达国家仍有很大差距。中国家庭金融资产结构的变动情况是高储蓄下的多元化发展：储蓄存款等非风险性金融资产逐步下降，但始终占居主导地位，股票等风险性金融资产从无到有，在居民金融资产中所占比重逐步上升，但是比重较低、种类较少。中国家庭金融资产的多元化结构只是初现端倪，尚未形成合理的结构。本文通过对中美家庭金融资产选择行为的差异及原因进行分析，寻找中国可借鉴的经验。一、中美家庭金融资产选择行为的差异　　中美两国家庭金融资产选择行为的差异主要表现在非风险性金融资产和风险

4、性金融资产所占比重的巨大差异、储蓄存款的巨大差异以及股票投资比重和投资方式的差异上。　　(一)非风险性金融资产和风险性金融资产比重的巨大差异　　家庭金融资产分为风险相对较小的非风险性金融资产和风险相对较大的风险性金融资产。在美国，非风险性金融资产主要由交易账户、储蓄账户、储蓄性债券和债券等组成。从美国家庭金融资产组合构成可以看出，家庭的非风险性金融资产的重要性逐步下降，比重由1992年的35%下降至2007年的20%(参见表1)，而在中国，非风险性金融资产主要由现金、储蓄存款和国债等组成，其比重有所下降，但仍很高，历年均超过了80%(参见表2)。   　　与

5、上述非风险性金融资产相对应，美国以共同基金和退休账户为代表的风险性金融资产的重要性日益增加，仅两者的比重2007年就达50.5%。再加上退休账户和保险等美国家庭持有的风险性资产高达80%左右。而在中国，尽管以股票、保险准备金和外汇存款为主的风险性金融资产比重持续上升，但占比仍较低。由此可见，中国非风险性金融资产是美国的4倍，而风险性金融资产仅占美国的1/4，中美两国非风险性金融资产和风险性金融资产的比重相距甚远。　　(二)储蓄存款比重的巨大差异　　在中国，储蓄存款一直是家庭最主要的金融资产，根据中国人民银行的统计，2008年底我国居民储蓄存款总额已经突破22

6、万亿元人民币。从表2也可以看出，尽管我国家庭储蓄存款比重略有波动，但是变化不大，各年基本稳定在65%以上；在家庭金融资产中占第二位的是现金，但是居民手持现金比重持续下降，从1992年的19.2%持续下降到2006年的9.6%；第三位是保险准备金，之后依次为股票、国债和外汇存款(参见表2)。交易账户是美国家庭非风险性金融资产的主要组成部分，除去1992年，比重为12%左右，储蓄账户和储蓄性债券合起来比重仅为4%左右(除去1992年)，远低于中国历年高达65%以上的储蓄存款的比重，由此可以看出，中美两国家庭金融资产中储蓄存款的比重也存在着巨大差异。　　(三)股票

7、投资比重和投资方式的差异　　家庭股票投资方式主要有直接投资和间接投资两种。从股票直接投资方面看，美国家庭直接持有的股票额历年都接近或超过20%(参见表1)，而在中国，除1992和1993年接近10%外，其余各年家庭股票直接持有额仅占家庭金融资产的5%左右。从股票间接投资方面看，共同基金和养老金中延后应税退休账户逐渐成为美国家庭主要的投资理财工具，美国家庭的金融投资越来越依靠金融中介。1980年，仅有不到6%的美国家庭拥有共同基金，自1990年以后，共同基金占美国家庭金融资产的比重不断上升，家庭成为共同基金的主要投资者。由于家庭投资越来越依靠共同基金等金融中介

8、，家庭直接投资股票的需求下降，从2004年到2008