钢闽光：产品升级的引擎带动业绩加速

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1、汇聚财智共享成长三钢闽光深度报告产品升级启动业绩增长在即投资逻辑：经营状况原因分析前景分析财务分析吨钢费用低毛利率绝对水平较低相对位置行业垫底资产周转快行业毛利下降，微利时代到来公司毛利率下降速度更快主营产品本身盈利能力较弱铁矿石采购成本和运输成本高行业微利时代格局是否将持续？主营产品盈利能力能否改善？行业分析产品分析业绩增长点目录一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业二、财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键五、重要事项综述、风险分析与盈利预测公司介绍：福建省最大的钢铁企

2、业福建省唯一一家长流程钢铁企业年产420万吨，主要产品螺纹钢（180万吨/年）高速线材（160万吨/年）中厚板（80万吨/年）中厚板线于2010年下半年达到120万吨产能省内唯一的一家大型板材生产企业高炉炼铁：350万吨3×420m3；2×1050m3转炉炼钢：1×120t1×40t；2×100t高线厂160万吨中厚板厂80万吨棒材厂180万吨螺纹钢线材一厂线材二厂中厚板目前年产能已经达到120万吨图1：三钢闽光生产线统计图资料来源：长江证券研究部一般长流程钢铁公司所采用主要生产工艺流程为：焦化、烧结、炼铁、炼钢、轧钢等主要生产工序。是从原料加工、钢坯生产到钢材

3、成型的完整的生产线。公司介绍：产销量省内占比高图2：福建省钢铁产能增长图3：09年公司钢材产量占省内总产量30%左右图4：09年三钢闽光钢铁销量省内占比在20%左右资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部年增长：15.9%30.70%在省内年钢材产量最高福建省产能增长速度快，但集中度不高省内大部分钢厂年产低于30万吨产销量省内占比较大福建省钢材总产能和消费量目前在1300万吨左右公司钢材产量占省内总产量稳定在30%左右公司产品70%在省内销售，销量占省内总消费量稳定在20%左右目录一、公司介绍：福建省最大的钢铁企业二、财务分析：毛

4、利率偏低是公司业绩的瓶颈三、行业分析：微利时代，行业回暖对公司助力有限四、产品分析：主营产品毛利率的提升是改善业绩的关键五、重要事项综述、风险分析与盈利预测=ROE(毛利率—费用率）×资产周转率×杠杆比率产品本身盈利能力行业第一名行业上游行业中游行业垫底财务分析：毛利率偏低是公司业绩的瓶颈业绩管理水平营运能力财务杠杆财务分析逻辑图财务分析：毛利率行业垫底，公司的主要软肋公司毛利不到行业毛利的1/2图5：三钢闽光季度毛利率大大低于行业平均水平毛利率绝对值——公司毛利率绝大多数情况下比行业均值要低5%左右毛利率相对位置——行业垫底。2007年到2010年四年间公司毛

5、利率在行业三十几家上市公司中排名分别为24、29、28、29名。行业不景气——08年下半年，受全球经济危机影响，钢铁行业毛利骤降，后危机时代行业毛利率均值比08年之前低5%左右。图6：三钢闽光毛利率排名垫底资料来源：聚源数据库长江证券研究部资料来源：聚源数据库长江证券研究部毛利率排名公司毛利约为行业毛利的2/32008年之前2008年之后绝对值相差5%左右财务分析：吨钢费用率低，净利率水平有所改善2007200820092010行业最高509.111284.591186.321204.96行业最低81.27115.4386.4278.36三钢闽光116.6911

6、5.4386.4278.36行业排名4111表1：三钢闽光吨钢费用行业最低资料来源：聚源数据库长江证券研究部图8：三钢闽光净利率排名上升吨钢费用行业最低净利率利率绝对值——与行业差距绝对值减小。绝大多数情况下比行业均值低2%左右净利率相对位置——有所提高。2007年到2010年四年间在行业33家上市公司中排名分别为18、24、23、24名。在行业中的位置提高5个名次。图7：三钢闽光净利率有所改善资料来源：聚源数据库长江证券研究部绝对差值减小到2%毛利率排名净利率排名资料来源：聚源数据库长江证券研究部毛利率处于稳定区间，但是毛利率水平较低，因此公司ROE与行业差距

7、改善效果与之前相比不明显毛利率处于稳定区间时，公司ROE与行业差距非常小。毛利率变动时，公司ROE波动幅度比行业更大，变化速度更快财务分析：资产周转率高，ROE水平有所改善2007200820092010行业最高2.593.952.793.35行业最低0.520.650.380.00三钢闽光2.042.581.851.93行业排名6347表2：三钢闽光资产周转率位于行业中上游资料来源：聚源数据库长江证券研究部图9：三钢闽光ROE水平与行业对比资料来源：聚源数据库长江证券研究部注：由于杠杆比率公司与行业平均水平较接近，且变动较小，此处不罗列其图表图10：三钢闽光R

8、OE排名上升资料来源：聚