(简体)论股票指数期货及其在中国的运行

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1、论股票指数期货及其在中国的运行谷战涛(发表于《兵团远程教育》2008年第2期)[摘要]进入90年代后，国际资本流动日益全球化，同时机构投资者逐渐成为金融市场上的主导力量，从而对风险管理工具和手段提出了更高的要求。在此背景下，发达证券市场和新兴证券市场竞相开设股指期货交易，形成了世界性的股指期货交易热潮。在中国证券市场从规模增长向功能拓展的进程中，股指期货将是关键一环。股指期货作为一个金融期货交易品种，不仅股指期货的价格能起到预测股市趋势的参考指标作用，而且股指期货交易对推动股票交易发展的和股票市场效率提高，推进证券市场发展有相当的积极作用。[关键词]股指期

2、货；股票市场；交易一、股票指数期货的产生与发展　　股票市场指数指的是某个股票市场，或市场中某特定范围的公司股票的整体价格水平。以股票指数为基础交易物的期货合同称为股票指数期货（StockIndexfutures），简称股指期货。作为一种期货交易，股指期货具有期货交易的一切特点；但作为一种金融期货，它又具有一般商品期货所不具备的特点。股指期货与一般商品期货最主要的不同点是以现金交割，股指期货合同要求卖方和买方在未来一定日期以一定价格交割相关指数相对应的现金。具体说就是每份股指期货合约的价值为指数点数与一个约定乘数的乘积，在交易对冲或到期交割时，比较成交及结算

3、时合约价值的大小来计算盈亏，进行现金交收。如美国芝加哥商品交易所（CME）的标准普尔500股票指数(S&P500)期货是以500美元为乘数的，那么，当标准普尔股价指数期货价格（点位）为600时，该合约价值为600×500=300000美元，而当期货价格上升到610时，合约价值上升为15610×500=305000美元。如果某投资者在股指期货价格为600时买入一份合约，在610时平出其头寸，则可得到现金即获利305000--300000=5000美元。　　股票指数期货的产生是为了减轻由于股票价格经常剧烈波动给投资者带来的巨大风险。20世纪70年代，美国经济陷

4、入“滞胀”的困境。1981年里根总统执政后，为抑制通货膨胀采取了强有力的紧缩货币政策，致使美国利率一路高攀，最高曾达21%。股票价格因此狂跌不止，投资者损失惨重。大批美国投资者由此几乎丧失对股票投资的信心，转而投资于债券或银行存款。为减轻股票价格升跌给投资者带来的风险，稳定和发展美国股票市场，拓展新兴的分散投资风险的金融衍生工具势在必行，股票指数期货就是在这样的背景下产生并快速发展起来的。　　1982年2月24日，美国堪萨斯城期货交易所在历经4年的争论与努力后，首次推出价值线综合指数（TheValueLineIndex）期货合约，从而标志着股票指数期货的产

5、生。股指期货问世后，立即受到广大投资者的青睐，于是，许多交易所陆续推出股指期货，1982年4月21日，芝加哥商品交易所推出S&P500股票指数期货；1982年5月6日，纽约证券交易所推出纽约证券交易所综合股票指数期货……。现在美国共有9种股指期货在5个交易所进行交易。随着美国股指期货的发展，世界各地也相继推出了股指期货并获得较快发展。如1983年2月，澳大利亚悉尼期货交易所推出了澳大利亚全普通指数（AllOrdinariesIndex）期货；1984年2月，伦敦国际期货交易所（LIFFE）推出了金融时报100种指数（FT—SE100Index）期货；香港期

6、货交易所于1986年5月推出香港恒生指数期货；1986年9月，新加坡商品交易所（SIMEX）推出日经225种股票价格指数期货；因股指期货合法性问题争论不休的日本也于1988年9月3日在东京和大阪两个证券交易所上市了东京证交所股价指数期货和日经225种股价指数期货；等等。可以说，目前全世界的主要股票市场指数都已成为交易对象，其中交易量最大的股指期货合约是芝加哥商品交易所的标准普尔500股票指数期货。　　二、股指期货的特征与参与者15　　实践证明，股指期货合约是防范股市系统性风险的金融创新工具。金融市场上的风险一般有两大类：一是非系统性的风险，主要是指由于某种

7、经济或非经济的因素导致单个或多个金融资产的价格发生不利于已的变动，这种变动一般不会引起整个金融市场的巨大或者整体的波动。另一类风险对于股市的影响却是全局性的，如市场利率、经济周期、宏观经济环境等发生变化导致金融市场整体上发生大的变动，因此这种风险被称为是系统性的风险。非系统性的风险可以通过投资分散化来降低，而对于系统性风险是不能通过分散投资的方式来消除的。为了解决这一问题，人们就设计出了股票市场指数期货这一金融工具来防范系统性风险。　　与进行股指所包括的股票的交易相比，股市指数期货还有重要的优势，主要表现在如下的几个方面：　　（1）提供较便宜的卖空交易。卖

8、空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票，国外对