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1、苏泊尔股份有限公司企业价值评估0994044215李宇轩六、评估方法1.概述企业估值的方法包括市净率法、市盈率法、PFG指标法、股利贴现模型、自由现金流量贴现模型、投资现金流量报酬率估价模型、超额收益模型、股东增加值模型和期权定价模型等方法。根据本次评估目的及评估对象，本次评估采用自由现金流贴现模型对苏泊尔股份有限公司的股东权益价值进行评估。2.自由现金流贴现模型介绍（1）.自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型是通过自由现金流量的资本化方法来确定公司的内涵价值。它的基本思想是企业未来产生的自由现金流量就是企业最真实的收益。从本质上说。估值就
2、是估计公司获取而并非投资者获得股利的所有现金流的现值估计。依据企业现金流量的估值公式为：式中：＝企业价值＝在时期内企业的自由现金流量＝时刻企业的终值＝加权平均资本成本或贴现率（2）.企业自由现金流量企业自由现金流量(FCF)=(税后净利润+利息费用+非现金支出)-营运资本追加-资本性支出这只是最原始的公式,继续分解得出:企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。具体还
3、可以将公式转变为:企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t)×息前税前及折旧前的利润(EBITD)+税率t×折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t)×息税前利润(EBITD)-净资产(NA)的变化其中:息前税前及折旧前的利润(EBITD)=息税前利润+折旧。（3）折现率的选取：在企业价值评估中，评估值对应的是企业所有者的权益价值和有息长期贷款债权人的权益价值，相应的折现率是企业资本的加权平均成本。折现率是收益法估值中最重要的参数之一，主要取值方法有：累加法、资本资产定价模型（CAPM
4、）、加权平均资本成本定价模型（WACC）和比较法等。本次采用CAPM模型计算。其中：＝企业价值评估中的折现率＝被评估企业所在行业权益系数风险系数＝无风险利率＝市场期望报酬率历史平均值3.对企业的价值评估情况进行阐述（1）计算历史事情的企业现金流量①首先计算差额现金流量。由于苏泊尔股份有限企业是2004年下半年上市，故选取从2004年下半年到2011年期间的年报资料及实际调研的资料。根据经验，超额现金为年度销售收入的0.5%-2%，随着收入的不同，超额现金要取不同的值。由于新兴行业以及发展迅速的行业，随着销售业务的发展，需要大量的现金，因而超
5、额现金的取值比较低，苏泊尔股份有限企业目前在中国处于快速增长的企业，因此，其超额现金取年度销售收入的0.5%。②调整流动负债和流动资产之所以要计算调整后的流动负债，是因为在计算资本支出时，主要考虑与企业日常生产经营有关的的项目，而短期借款与一年内到期负债往往与企业的生产经营没有关系，所以要加以剔除。调整后的流动负债是流动负债减去短期借款和一年内到期的长期负债得出的。调整后的流动资产，是用资产减去超额现金与短期证券得到的。之所以剔除短期证券，是因为它通常与生产经营无关。③计算企业自由现金流量苏泊尔股份有限企业各历史时期的自由现金流量的计算见下
6、表：企业自有现金流量表的计算表单位：元时间经营活动现金流入量资本性支出营运资金营运资金变动额企业自由现金流量07.12.311,069,322,503.808.06.301,863,345,979.1235,254,654.441,243,502,874.8174,180,371.01,653,910,953.7308.12.313,971,286,482.26111,873,714.771,365,227,061.5121,724,186.73,737,688,580.7909.06.301,908,766,976.8550,887,19
7、0.371,392,469,394.327,242,332.91,830,637,453.6009.12.314,439,029,538.63150,045,762.911,478,125,051.185,655,656.84,203,328,118.9410.06.302,207,145,621.7563,645,320.381,512,829,794.634,704,743.52,108,795,557.8610.12.316,125,853,483.35244,884,868.861,631,974,897.1119,145,102.
8、55,761,823,512.02（2）资本成本的估算前面说过要用CAPM计算企业的股权资本成本。①估算系数。计算的模型为：式中：＝时刻的样本股票收益率＝时刻用深圳A股指数计算的
