开放式股票型基金业绩持续性实证研究

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1、开放式股票型基金业绩持续性实证研究白春宇蔡春平白春乐基金业绩的持续性指在一段样本期内，基金业绩是否稳定、是否具备前后的连贯性。基金业绩的持续性研究是基金业绩评价体系的一个重要组成部分，在一定程度上决定着进行基金业绩评价是否必要，是否有意义。一、文献回顾国外学者对基金业绩持续性进行的实证研究中，对投资组合的职业经理人是否能持续实现令人满意的盈利的争论尚无定论，但大多研究表明基金业绩确实存在一定持续性。如，Carlson(1970)认为通常在上一年收益高于均值的基金更加可能继续其较好的业绩。Hendricks(1993)等对165家基金1974-1988年间的业

2、绩进行了评价，得出的主要结论有：无承销费、成长型基金的相对业绩在一年期内持续性最强，近期较差的将明显更差，近期较好的将更好，但不显著。Hendricks，Patel和Zeckhauser(1993)用不同的风险测度调整评价指标都能发现业绩的持续性现象。他们选择了1974年至1988年间共165个基金为样本，利用平均超额收益率、Sharpe比率和Jensen模型为业绩评价依据，分别选择了4种指数作为基准组合，对其季度超额收益率进行检验，以验证在某个期间内有相对较高收益率的基金是否在下一个期间也呈现出高收益率，结果表明，无论是根据平均收益率还是风险调整后的收益率

3、，依据过去4个季度的业绩排序，处于顶端的基金在平均水平上虽然只是略好于市场指数，但是显著地跑赢了基金的平均业绩水平。Brown和Goetzmann(1995)用绝对和相对基准分析业绩的持续性后指出，风险调整业绩具有相对的持续性，不同业绩指标得出不同显著性的持续效应：如果将收益按年度进行分解会发现观察期的长短是影响因素之一。国内学者也对投资基金业绩持续性进行了研究，刘建和与杨义群(2002)就证券投资基金毛收益持续能力进行了简要分析，他们采用的方法是双向表、卡方独立性检验和最小二乘回归法等分析方法，结果表明国内证券投资基金的毛收益持续能力不强，而且受市场整体运

4、行状况的影响很大。复旦大学国际金融系课题组(2001)采用双向表法先对14只基金在1999年9月1日~2001年3月31日期间内的季度原始收益和风险调整收益进行分析，再对33个基金在2000年11月1日~2001年3月31日期间内的月原始收益和风险调整收益进行分析，以验证基金业绩在不同时间间隔取样情况下的持续性。最后利用单因素回归方程对33个基金在2000年11月1日~2001年3月31日期间内的月原始收益和风险调整收益进行OLS回归分析。他们的研究认为：基金的月原始收益、月风险调整收益、季度原始收益以及季度风险调整收益在样本期间内都没有表现出明显的持续性特

5、征。倪苏云、肖辉、吴冲锋(2002)采用横截面回归的方法对我国的封闭式基金的短期业绩持续性进行了实证分析，表明基金业绩不存在短期持续性。周泽炯、史本山(2004)应用横截面回归和双向表法对2002年12月1日~2004年2月27日期间的16只开放式基金的业绩持续性进行的实证研究，结果表明大部分开放式基金不具备业绩持续性的表现。通过以上文献回顾可以看出，国内对基金业绩持续性的研究大部分是针对封闭式基金，并且研究期间距现实较远，采用的数据也比较陈旧，随着我国近年来基金业的迅速发展，开放式基金已成为基金市场上的主流，其业绩表现更受市场的关注，对基金业绩的研究应更关

6、注开放式基金，并且随着市场形势及宏观环境的变化，还需要对研究的期间以及适用的数据进行更新。因此，本文试图选取更接近现实的数据来对开放式股票型基金的业绩持续性进行研究，以适应环境的变化，得出更符合实际的结论。二、实证研究设计基金业绩的持续性研究可以分为短期持续性与长期持续性，其中短期持续性指基金业绩在相邻的几个样本点上是否具有连贯性。如果基金业绩在相邻样本点上有连贯性，则表明基金业绩在短期上具有持续性，反之，则没有。而基金业绩的长期持续性指在较长一段期间内基金业绩的总体持续性。由于我国开放式基金起步较晚，发展时间并不长，并没有形成长期的业绩数据，因此本文只对基

7、金的短期业绩持续性进行研究。（一）研究方法介绍基金业绩的持续性研究是基金业绩评价体系中一个重要的组成部分，研究基金业绩的持续性有多种方法，几种主要的检验方法有：1、超额收益率自相关系数检验这种方法通过检验基金超额收益序列的自相关是否显著来对基金的持续性进行检验。如果待检验的基金超额收益率序列的k阶自相关系数很小，不显著大于0，则可以认为该基金的绝对业绩在短期内没有持续性，即基金收益不能持续超过或低于同期市场收益；反之，如果相关系数显著大于0，则认为其具有短期持续性，基金收益相比同期市场收益而言总是处于领先地位或落后地位。序列的阶自相关系数指序列自身同其滞后期

8、序列的相关系数，表示原序列同滞后序列间相关程度的大小