证券价格和股价指数

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1、第四章证券价格和股价指数第一节股票价格证券市场的功能之一是对上市的证券作出价格评定。影响证券价格的因素非常复杂，这些复杂的社会政治经济因素集中表现为证券市场的供求关系，并以竞价的方式最终决定证券的市场价格。如果说，某一证券的价格体现了投资者对它的评价，那么证券市场的一般价格水平就体现了投资者对整个证券市场的评定。一、股票的理论价格股票价格又叫股票行市，是指股票在证券市场上买卖的价格。理论上说，股票价格应由其价值决定，但股票本身并没有价值，不是在生产过程中发挥职能作用的现实资本，而只是一张凭证。股票之所以有价格，是因为它代表着收益的价值，即能给它的持有者带来股息或资本利得，是凭以取得某种收入

2、的证书。股票交易实际上是对未来收益权的转让买卖，股票价格就是对未来收益的评定。股票及其他有价证券的理论价格是根据现值理论而来的。现值理论认为，人们之所以愿意购买股票和其他证券，是因为它能为其持有人带来预期收益，因此它的“价值”取决于未来收益的大小。我们可以认为，股票的未来股息之和、债券的本息和是它们的未来收益，也可称之为期值。将证券的期值按当前的市场利率和证券的有效期限折算成今天的价值，称之为证券的现值。证券的现值就是证券未来收益的当前价值，也就是人们为了得到证券的未来收益愿意付出的代价。可见，股票及其他有价证券的理论价格就是以一定市场利率计算出来的未来收入的现值。用公式表示：股票价格=预期

3、股利/市场利率(一)股票价格的贴现现金流模型根据现值理论，投资者之所以愿意买入证券，是因为投资者认为持有证券可以获得预期收益。预期收益越大，则证券的内在价值越大。因此，预测股票未来各期的收益，并按当前的市场利率和证券持有的有效期限折算成现在的价值就是股票的价格。设V0为股票本金或现值(购买价格)、r为利率、t为有效期，则t年后的本利和或期值可表示为：将上述公式变换，则可得到：1．基本评估模型股票投资的收入由每期取得的股息收入和股票出售时的价格两部分组成，将这两部分进行折现，则可得到：其中：P为股票现值即理论价格，D为股票各年的股息，i为市场利率，F为股票出售时的价格，n为股票持有的年限。2．

4、零增长模型假设上述模型中未来各期每股股利均固定不变，即，即股利每年的增长率为0；另假设每年的市场利率也是不变的，即，而持有期为永久，，则模型可表示为：无限期持有股票的零增长模型可以写成：即股票的理论价格为每年的股利除以市场利率。3．高尔顿增长模型(不变增长模型)高尔顿在研究了未分配盈余产生股利的情况后认为，大部分企业的盈利和股息每年都有所增长，假设以为一固定增长率，以D0为第一年股息，则以后各年股息为：第二年股息第三年股息……第年股息根据股价基本模型：关系式是发散的多项式，现值也就无法计算。因此即4．多阶段增长模型在现实中，许多公司股息增长既不是零增长也非不变增长，而是不稳定增长。根据企业寿

5、命周期理论，公司的发展会遵循一个固定的寿命周期。在公司处于成长期，股息高速增长，当公司进入成熟期后，股息的增长就趋于稳定。因此计算股息不稳定增长下的股票理论价格模型是两个时期模型。该模型将股息变动分为两个时期，第一个时期是不稳定(通常为快速)增长时期，第二个时期是稳定增长时期。假定以T为界限，则为第一时期，为第二时期，两部分相加即得：这一公式表明，在时点T以前由于股息增长是不稳定的，因而必须逐期预测计算；在时点T以后，由于股息增长趋于稳定，因而可用不变增长模型计算。(二)市盈率(价格—收益比)模型股票价格=每股税后利润×市盈率设每股利润为每股分配股利为股利支付率为则有：代入股价基本模型可得：

6、若每股税后利润的增长率为，则有代入基本模型：两边同除以(上年每股利润)，则：假定在未来各期，税后利润取固定值，股利支付率为100%，则未来各期股利为：属于零增长模型，则有：此时即为以市盈率(价格—收益比)表示的零增长模型。二、股票价格的形成机制影响股票价格的因素主要有以下几类：1、公司经营状况。上市公司的经营状况是决定股票价格高低的基本因素。公司经营状况可以从以下几项分析：（1）公司的盈利是股息的来源，公司盈利的快速增长往往是股票市场价格上升的动力。但实际上股票价格的变化往往先于公司盈利的变化。（2）公司派息政策也是影响股票价格的重要因素。股息来自于公司的税后盈利，盈利的增加为股息派发提供了

7、可能，但公司为了把盈利在扩大再生产和回报股东支付股息等方面合理地分配，都制定了一定的派息政策。派息政策体现了公司的经营作风和发展潜力，不同的派息政策对各期股息收入有不同的影响。（3）公司资产净值，是全体股东的权益，也是决定股票价格的基石。股票作为投资凭证，每一股代表对一定数量净资产的所有权，因此，每股净资产增加，股价可能上升，反之则可能股价下降。其他诸如公司营业额的大小、主要原材料价格的变化、税收政策的变化、