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时间:2019-08-03
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1、财务分析与公司估值全攻略估值一家公司,首先需要准备的是:①5年以来这家公司的年报(如果数据不足5年,能拿到几年是几年,如我举例的长城汽车A股,2011年上市,所以我只准备了2年的年报)②这家公司最近一年的3份季报。③和它同行业的其他几家具有代表性的公司最近的年报。然后,通过历史数据的分析,看清选定公司“现金”、“收益”、“成长”和“财务健康状况”这四个方面的真实情况。最后,通过同行公司之间的比较,确认选定公司的行业位置。需要明白的一点是:历史数据毕竟只是历史,它并不代表全部,原因很简单:现在已然腐朽者,将来可能重放异彩;现在倍受青
2、睐者,将来却可能日渐衰落。(出自本杰明·格雷厄姆《证券分析》)PartA:现金为王1.自由现金流(FCF)关于FCFa.FCF指的是一家公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金。b.如果一家公司的FCF在营收的5%或者更多,你就找到印钞机了。c.很多在快速扩张初期的公司,FCF为负数(如星巴克、家得宝的发展初期)。这个时候你要从各个信息来源不断地确认:这家公司是不是把每一分赚来的钱又拿去赚钱而不是干别的了。数据分析a.通过比较,我们看到其他几家质地不同的车企的FCF并不是负数,所以可以得出结论:FCF在汽车行业并不都是负值。b.究
3、其原因,一方面是经营现金流有2.51%的降低,另一方面,资本支出(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)又有18.24%的增加。c.经营现金流的方面,深入“合并现金流量表”查看各项内容,均属正常增减范围。资本支出方面,在年报中,我们可以看到公司在购置新的设备、土地、厂房,准备扩建。2.经营现金流(OFC)关于OFCa.经营现金流指的是“直接进行产品生产、商品销售或劳务提供的活动”产生的现金流。b.个人认为FCF为负数还情有可原,但是OFC为负数就比较麻烦了。因为经营现金流为负的公司,最终将不得不通过发行债券或股票的方式寻
4、求另外的融资。这样做,不仅增加了公司的经营风险,还稀释了股东权益。c.对于OFC为负数的公司,要检查其应收账款是否大幅增加。如应收款大幅增加,甚至超过销售的增长了,公司很可能陷入了入不敷出的被动状态,警惕其资金链断裂的风险。数据分析a.通过比较,我们可以看到,汽车行业的OFC增减并不稳定,长城2.51%的同比下降完全在合理范围里。b.深入“合并现金流量表”查看OFC具体内容,发现“薪资”和“各项税费”是同比增长幅度较大的两个方面。更多的员工和税赋支撑更高的销售业绩,情理之中。3.市现率(PCF)=股价/每股现金流关于市现率a.市现
5、率可用于评价股票的价格水平和风险水平。b.市现率越小,表明上市公司的每股现金增加额越多,经营压力越小。c.高的市现率意味着一家公司正在以一个高的价格交易,但是它并没有产生足够的现金流去支撑它的高股价。d.相反的,小的市现率证明这家公司正在产生着充足的现金,但这些现金还没有反映到它的股价上。数据分析a.通过比较,我们可以看到,长城的市现率并不乐观,但这对于一个在高速扩张的企业,我认为是合理的。4.现金转换周期(CCC)关于CCCa.CCC用来测量一家公司多快能将手中的现金变成更多的现金。b.CCC计算的细节较为繁琐,我已经在“分享知
6、识:现金转换周期(CCC)”的帖子中列举了。c.CCC计算的细节较为繁琐,我已经在“分享知识:现金转换周期(CCC)”的帖子中列举了。d.CCC如果为负数,说明存货和应收帐款周转天数都很短,而应付账款递延天数很长,公司可以将营运资金数额控制到最小。e.CCC常用于同行业公司作比较。数据分析a.由于长城2011年的年报中并没有提及2010年的期初数据,所以我只列出了两年的CCC。b.通过比较,我们可以看出,汽车行业的现金转换周期都非常之短,也就是说,这些公司不用自己投钱,靠经销商和供货商的钱就可以运营,这是资金运转效率很高的体现。这
7、和整个汽车行业的准时化生产(just-in-time)的商业模式有关系。PARTB收益性1.营业毛利率(GrossMargin)关于毛利率a.你希望看到的是一个如恒星般稳定的毛利率。b.忽上忽下的营收和毛利率,代表了两件事情:①这家公司处于不稳定的行业里②它正在被竞争对手夹击着生存数据分析a.通过观察长城3年数据,我们可以看到,长城的毛利率是稳定并有所增加的。b.深究其原因,年报中提到,主要是由于“主要由于产品结构变动,及因销量增长带来的规模效益得以体现”。c.通过和其他公司的比较,我们可以看出,长城的毛利率算同行中较高水平。2.
8、销售净利率(NetProfitMargin)关于销售净利率a.企业在扩大销售的同时,由于三费的增加,净利润并不一定会同比例的增长。销售净利率恰好可以反映出“销售所收入带来的净利润的比例”。b.如果销售净利率为10%,那么这家公司每卖出1元货物,就有
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