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1、投资银行的利益冲突北京大学光华管理学院金融系徐信忠主题投资银行业务概述和现状华尔街分析师的利益冲突首次公开发行（IPOs）中的定向配售安然事件中的投资银行投资银行业务概述初创、私募（风险投资）证券上市发行交易差价（证券交易，资产管理，经纪）并购重组，财务顾问衍生金融产品的创造与交易投资银行：概述投资银行收入基本构成证券发行15-30%交易投资收入15-35%基金管理20-30%各类佣金15-30%华尔街股票承销收入（百万美元）GlobalMergersandAcquisitionsMerrillLynchAnnualEarningsStateme
2、nts(dollarsinmillions)1998*199920002001*2002*NetRevenuesCommissions5,8146,3556,9775,2664,657Principaltransactions2,7924,6715,9643,9302,340Investmentbanking3,3233,6954,0803,5392,413Assetmanagementfees4,2024,7535,6885,3514,914Other650746967528751Netinterestprofit1,0092,0933,090
3、3,2663,533TotalNetRevenues$17,790$22,313$26,766$21,880$18,608ExpensesCompensationandbenefits9,30811,33713,73011,2699,426TotalNon-InterestExpenses15,67018,10721,04920,50314,851Incometaxexpense7251,3191,7386091,053Dividendsonpreferredsecurities124194195195191NetEarnings$1,271$2
4、,693$3,784$573$2,513主要业务投资银行：概述主要业务投资银行：概述证券分析师的利益冲突分析师概述分析师利益冲突的原因案例：美林，花旗集团（所罗门美邦），安然揭开黑幕证券分析师通常受雇于经纪公司、银行或投资机构，主要任务是对特定证券、公司和行业进行尽职全面调查，将研究结果形成报告，成为投资建议的依据。按分析师研究报告用途来分，可分为卖方分析师(Sell-sideAnalysts)和买方分析师(Buy-sideAnalysts)。卖方分析师通常受聘于经纪公司，研究报告公开发布，主要供机构和个人投资者使用。买方分析师主要在共同基金、对
5、冲基金、投资顾问公司等投资机构工作，研究报告主要供公司内部投资决策使用。分析师的利益冲突证券分析师的工作关系图证券分析师Analysts投资银行Investmentbank投资者Investor企业Firms雇佣分析报告承销咨询交易客户客户薪酬激励投资投资分析师的利益冲突沟通华尔街对证券分析师 以及投行的监管行业自律：通常，对证券分析师行为的监管主要来自证券公司、自律组织和证券监管机构。纽约证券交易所规则472条和纳斯达克规则2210条要求证券分析师披露相关利益冲突情况“ChineseWall’：美国的投资银行在法律要求和行业自约束下都会将他们的
6、金融分析部门和投资银行部门隔离开来，这不仅是物理上的隔离，金融分析师们对他们所涵盖公司的研究分析是不能跟投资银行业务有任何牵连的。职业道德：独立地、客观地、公正地、诚实地提供研究报告分析师的压力（一）--所在的投行投行对分析师工作的”期望”增加交易量，从而获得更多的佣金发行公司的管理层希望将承销业务给能够给他们股票以高评级的投资银行“TheanalysttodayisanInvestmentbankerinsheep’sclothing”分析师的利益冲突现实的薪酬制度安排基于创造交易的能力基于与投资银行其它部门共同完成投行业务的能力Investm
7、entBankspromiseanalysts3%to7%ofalltheinvestmentbankingthattheyhelptogenerate分析师的利益冲突分析师压力（二）--所分析的公司管理层股价至上管理层希望，并且“不择手段”的迫使分析师提供对本公司股票的乐观报告要求有利的研究报告。管理层的筹码提供负面报告的证券分析师封锁消息，拒绝和该证券分析师沟通投行业务正直的代价–高盛分析师克里斯多夫的下场分析师压力（三）--机构投资者疯狂时代的游戏规则–烫手山芋借错牟利造错牟利投资者的筹码：机构投资者是分析师评级排名的最重要的决定人机构投资
8、者常常又是投行的其他业务的重要客户以往分析报告的特点乐观偏向，分析师倾向于建议买不到2％的建议为“卖出”不同分析师之间的建议越来越趋于雷
