我国债券市场发展与策略

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1、我國債券市場發展與策略—資產證券化制度對債券市場之影響儲蓉博士金鼎證券資深副總經理2004年國立台灣大學財務金融國際研討會資產基礎證券與公司債相異之處ABS與BOND相異之處本金於期中攤銷，非到期一次到期還本還本資產基礎證券有提前還本（Prepayment）的問題資產基礎證券的信用風險是分散式的資產基礎證券價值與利率未必是反向關係資產基礎證券創造不同本金攤銷的型態美國一般公司債發行一年後信用評等變化矩陣US-CorporateAverageOne-YearRatingTransitionMatrix:1986to2000(%)期末評等期初

2、評等KAaaAa1Aa2Aa3A1A2A3Baa1Baa2Baa3Ba1Ba2Ba3Aaa86.986.96.425020.20.10.10Aa180.72.977.87.46.41.40.40.1Aa281.11.1278.18.93.810.30.10.10.1Aa3810.20.22.578.19.83.30.80.20.10.10.10.1A183.60.10.10.54.678.37.82.90.70.300.10.30.1A283.6000.20.8577.77.430.70.40.30.10.1A381.90.10.10.10.

3、30.98.172.36.63.91.30.60.20.2Baa181.90.100.20.20.227.771.67.43.210.50.3Baa2830.10.20.20.10.736.772.17.41.70.40.7Baa380.900.10.20.50.62.79.767.16.42.62.2Ba178.40.100.20.10.50.82.78.565.55.13.8Ba275.8000.20.20.40.828.763.46.7Ba376.40.20.12.20.20.62.85.564.7K-avg81.2資料來源：Moody

4、’sInvestorsService美國資產基礎證券發行一年後信用評等變化矩陣US-ABSAverageOne-YearRatingTransitionMatrix:1986to2000(%)期末評等期初評等KAaaAa1Aa2Aa3A1A2A3Baa1Baa2Baa3Ba1Ba2Ba3Aaa99.799.70.10.10Aa189.23.685.64.66.2Aa298.42.40.195.90.90.60.10.1Aa396.41.60.20.993.81.81.10.7A1991.10.30.70.796.30.50.5A299.50

5、.50.10.60.6394.80.0.10.10.10A396.41.10.70.20.50.793.30.50.21.80.50.2Baa189.70.90.20.40.20.487.50.41.18.8Baa297.30.30.30.40.10.20.295.80.20.80.70.5Baa388.10.10.40.10.70.486.42.53.44.9Ba1880.949.1380.9Ba292.80.30.30.30.391.50.6Ba394.994.9K-avg94.6資料來源：Moody’sInvestorsServiceF

6、itchAverageAnnualDefaultRatesCreditRatingDefaultonCorporateBondDefaultonABSAAA0.00%0.00%AA0.00%0.01%A0.05%0.02%BBB0.38%0.12%TotalInvestmentGrade0.12%0.03%BB1.94%0.45%B2.54%1.14%CCC26.53%24.77%TotalSpeculativeGrade4.20%1.39%AllRatings0.72%0.27%26資產基礎證券價值與利率未必是反向關係由於Ã是非固定的，甚

7、至B的升降會牽動的升降，如果：B↓若導致Ã↑，且Ã↑的幅度大於B↓的幅度，將導致C（債券價格）增加越快。B↓若使得Ã↓，且Ã↓的幅度大於B↓的幅度，將導致C反而下降。分割架構證券探討何謂分割債券「分割債券」是美國政府在1985年間所提出的「登記在案的證券之利息與本金分別交易」方案的簡稱。簡單來說，債券分割是將某一特定債券的利息與本金的現金流量加以分割，意即所謂的PO(PrincipalOnly與IO(InterestOnly)債券，使每一期利息支付與到期時本金償還都各自獨立成一「分割債券」，投資人可以分別交易。1986年7月FannieMae

8、推出合成利率債券（SyntheticCouponBond），即本金和利息的償還依某種比例混合，分別發行兩個或多個證券。1987年FannieMae所發行的A1及A2