媒体关注、盈余操纵与应计误定价——基于媒体关注的治理效应及其治理机制探讨

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1、媒体关注、盈余操纵与应计误定价——基于媒体关注的治理效应及其治理机制探讨摘要：作为一种法律外的制度，媒体关注是否具有治理效应？其作用机制是什么？这些问题成为当前财务学研究的热点问题。本文选择2004-2008年中国A股上市企业为研究样本，通过聚焦上市公司会计信息的披露问题，系统性分析了媒体关注和盈余操纵以及应计误定价之间的关系。研究发现：（1）在控制内生性问题以后，媒体关注和管理层盈余操纵存在显著的负向关系，表明媒体关注的提高有助于抑制管理层主观的盈余操纵行为；（2）通过“Mishkin检验”发现我国A

2、股市场整体上存在着应计误定价的现象，并且这种应计误定价主要是由于操纵性应计的误定价所引起的，表明管理层的盈余操纵行为是应计误定价的重要成因；（3）通过多种方法联合检验发现媒体关注与应计误定价之间存在着显著的负向关系，表明媒体关注的提高能够有效的提高市场对会计盈余构成信息的定价效率，降低应计的误定价。总体来看，就会计信息的披露而言，媒体关注具有深度治理效应，其作用机制是：媒体关注有效地抑制了管理层盈余操纵行为，从而提高了会计信息质量并最终提升了市场对盈余构成信息的定价效率，降低了应计的误定价。关键词：媒体

3、关注；盈余操纵；应计误定价一引言在现代社会，人们借助媒体获得他们所需要的信息。包括报纸、电视、广播、网络等在内的媒体发挥着收集信息并将其传播给公众的中介作用。在转轨经济国家正式的法律制度以外，媒体传播的新闻舆论已成为公司治理社会监督及宏观治理环境的不可或缺的组成部分（郑志刚，2007）。2001年3月5日美国《财富》发表了一篇“安然股价是否太高？”的文章受到公众的广泛关注，随着媒体关注的进一步深入，安然公司造假的真相最终浮出水面；2008年9月11日《东方早报》一篇“甘肃14婴儿同患肾病疑因喝‘三鹿’奶

4、粉所致”的新闻报道引起了国内乳制品行业的“地震”，最终该公司在社会舆论和经营压力之下被迫重组。众多的案例表明媒体在现实中起到了监督公司的治理作用。然而，有关大众传媒在公司治理中的角色和作用机制的研究文献仍十分缺乏。首先，媒体关注是否具有重要的治理效应？这是本文关注的第一个核心问题。从现有国内外的文献来看，基本都持肯定态度。在西方发达国家，法律体制比较健全，媒体关注环境宽松，这造成了法律制度和法律外制度（媒体监督机制）之间的良性互动关系，法律制度特别是宪法体系为新闻媒体对于企业的外部监督提供了坚实的保障，

5、而新闻媒体的自由报道也促使正式法律体制更加健全。因此，西方学者对于媒体的公司治理角色普遍持肯定态度（Dyck和Zingales，2004；Miller，2006；Dyck等，2008；Joe等，2009）。国内学者通过对我国制度环境的深入分析发现，当前我国法制体系不健全，执法效率低下，这使得我国法律制度和法律外制度（媒体监督机制）表现出显著的替代关系。因此在投资者法律保护薄弱的情况下，我国学者同样也发现了媒体关注的治理效应（李培功和沈艺峰，2009；醋卫华和李培功，2010；辛宇和徐莉萍，2010）。本

6、文的研究则另辟新径，立足从会计信息的披露方面分析媒体关注与管理层盈余操纵行为之间的关系，并通过控制内生性因素后，探讨和验证媒体关注与管理层盈余操纵之间的负向关系，以期发现媒体关注在约束管理层对于会计收益的主观操纵方面具有重要的治理效应，揭示媒体关注的治理效应表现。其次，如果媒体关注具有治理效应，那么其治理机制到底如何运作？当前国内外的研究大多只停留在第一个层次的问题，对媒体关注的治理机制则几乎没有涉及，本文在分析媒体关注与盈余操纵之间关系的基础上，进一步拓展研究，力图通过聚焦分析媒体关注对于投资者关于会

7、计盈余构成信息的定价影响，通过Mishkin检验和套利投资组合分析，探讨伴随媒体的高度曝光和关注，我国A股市场的应计误定价特别是操纵性应计误定价是否明显消失，分析盈余构成信息的市场定价效率是否显著提高，从而揭示媒体关注的提高是否能够显著提升市场关于盈余构成信息未来持续性的正确预期。研究结果证实媒体关注通过聚焦于会计信息发挥了有效的治理机制。其作用机制是：媒体关注有效地抑制了管理层盈余操纵行为，从而提高了会计信息质量并最终提升了市场对盈余构成信息的定价效率，降低了应计的误定价。本文研究的主要贡献是：（1）

8、通过收集我国上市公司和媒体关注的有关数据，以会计信息作为新的切入点，深入分析了媒体关注对于上市公司管理层主观盈余操纵行为的影响，研究发现，在控制内生性影响后，媒体关注同管理层盈余操纵之间存在着显著的负向关系，表明媒体的高度报道和关注对上市公司管理层的盈余操纵具有重要的抑制作用，这就从新的视角验证了媒体关注在我国资本市场存在着重要的治理效应。（2）与以往文献更大的区别是，本文通过展开媒体关注——盈余操纵——应计误定价之间关系的分析线路，更加突