2019年橡胶中期投资策略报告：离离原上草，一岁一枯荣

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1、一、2019上半年天胶走势回顾时光荏苒，天然橡胶期货在告别2019上半年走势后，开启了2019下半年新的征途。回顾2019上半年国内天胶期货走势特征，总体可以归纳为以下一句话：2019上半年国内沪胶期货价格重心稳步抬升，期价呈现震荡上行的姿态，市场在消化胶市供应压力偏大以及需求终端乏力的不利因素以后，受益于流动性预期好转的利多支撑，震荡小幅攀升。“价格重心小幅抬升”、“波动幅度加大”和“低位弱势整理”成为2019年上半年沪胶期货运行的核心字眼。可以看到，2019上半年天然橡胶期货运行节奏大致分为三个阶段运行模式：第一阶段（2019年初至3月初）：胶价自11000元/吨一线附近的

2、震荡小幅攀升至12960元/吨一线，主要受益于产胶国联合干预胶价，实施削减出口政策，加之产胶国处在停割期，同时配合中美贸易谈判趋于乐观，市场做多信心回升，胶价重心稳步上移。第二阶段（3月上旬至4月底）：随着胶价不断逼近13000元吨一线以后，非标套利盘不断涌入以及供应端开启新一轮割胶季，供应压力大增，同时下游需求表现未能超预期，供需结构转弱导致胶价重新走弱，一度回撤至11200元/吨一线。第三阶段（5月初至6月末）：随着中美贸易谈判破裂，全球系统性风险凸显，商品等风险资产受到承压，由此倒逼降息潮预期出现，流动性预期获得改善，提振胶价。同时云南旱情持续发酵，供应端偏紧优势出现抵消

3、胶市下游需求不佳的负面因素，也推动沪胶震荡走强至12000元/吨一线之上。天然橡胶期货供需结构及宏观面能否在2019年下半年迎来改善和转机，种种疑惑且待笔者通过以下几大方面向投资者阐述分析——2019年下半年天然橡胶商品期货面临的机遇和风险。图1、2019上半年沪胶期货运行大致分三个阶段，期价维持震荡小幅攀升的走势数据来源：博易大师、宝城期货数据来源：博易大师、宝城期货图3、2013-2019年天然橡胶基差走势图数据来源：博易大师、宝城期货二、全球经济增速下行加剧倒逼降息周期开启今年以来，全球贸易紧张局势不断升级预计给经济增长带来的负面影响将陆续兑现。据IMF的经济学家预测，如

4、果算上目前所有关税的影响，到2020年，全球经济增速将下滑0.5%，或蒸发4550亿美元。与此同时，作为贸易战发动方——美国自身经济状况也不佳。据显示，6月7日美国5月非农数据意外“爆冷”，新增7.5万人，未及18万预期的一半，创三个月最低水平。而在此之前，美国5月ADP就业数据也创下近九年新低，就业人数仅增加2.7万人，远低于预期的18.5万人和前值27.5万人。从数据表现上看，美国就业增长正在放缓，劳动力短缺正在阻碍就业增长。鉴于目前美国经济下行压力增大，市场普遍认为，美联储年内有2—3次降息，至少降息1次的概率上升至98%。据CME美联储观察数据显示，市场对美联储年内3次

5、降息预期大幅升温，其中对6月降息25个基点的概率从22%升至30.8%；7月份降息的可能性为78%；对9月降息的概率预期首次升至90%上方。其实今年以来，已有多家央行陆续宣布降息，主要是为了应对全球贸易紧张局势对经济的影响。可以看到，5月7日，马来西亚央行宣布将隔夜政策利率下调25个基点至3%；5月8日，新西兰联储宣布降息25个基点至1.5%；5月9日，菲律宾中央银行宣布将基准利率下调25个基点至4.5%；6月4日，澳大利亚联储如约宣布降息25个基点至1.25%；6月6日，印度央行下调利率25基点至5.75%。全球经济下行压力不断增加正在倒逼各国央行积极实施降息的货币政策予以应

6、对，新一轮降息周期开启料在流动性方面给予胶价积极影响。图4、摩根大通全球制造业PMI指数持续下滑数据来源：WIND资讯、宝城期货图5、美国、欧元区制造业PMI指数持续下滑数据来源：WIND资讯、宝城期货图6、2019年美国非农就业人数低于预期数据来源：WIND资讯、宝城期货图7、2019年美国失业率走势图数据来源：WIND资讯、宝城期货图8、美联储年底降息预期明显升温数据来源：WIND资讯、宝城期货图9、芝商所“美联储观察”显示对于全年的降息预期达到98.5%数据来源：WIND资讯、宝城期货图10、今年主要经济体货币政策动向数据来源：WIND资讯、宝城期货三、中美贸易战不断升级

7、国内经济受拖累2019年中美贸易谈判依然一波三折，且形势趋于恶化。随着5月中美贸易谈判趋于破裂危机，中美互相增加关税以后，中国经济下行压力卷土重来，中美冲突升级对企业出口和居民信心影响较大，进一步制约了经济内生动能修复。从5月最新公布的数据可以发现，我国经济数据回落，经济下行压力犹存。据国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。其中制造业PMI为49.4%，较上月回落0.7%，预期49.9%，公布数据不及预期。非制造业PMI为54.3%，与上月持平。综合PMI报5