2019年原油中期投资策略报告：俱往矣，数风流商品，还看今朝

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1、一、2019上半年原油走势回顾时光荏苒，我国原油期货在告别2019上半年走势后，开启了2019下半年新的征途。2019上半年我国原油期货成交量和持仓量继续呈现稳步增长的趋势，超过迪拜商品交易所挂牌的阿曼原油期货的成交量，紧追布伦特原油期货的成交量，但距离美国WTI原油的成交量仍有一大段差距。目前我国原油期货已经成为世界排名第三的，具有一定影响力的大宗商品期货。回顾2019上半年国内外原油期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：原油期货价格呈现先扬后抑的走势。“先扬后抑”和“波动幅度较大”成为2019年上半年国内外原油期货运行的核心字眼。由此可以分为两个阶段运行模式：第一阶段（20

2、19年初至5月中旬）：受益于OPEC+产油国持续超预期履行减产协议，在供应端长期创造偏紧优势，同时美国对伊朗的能源禁运不断临近豁免期终点，加剧地缘政治冲突风险。由此不断提振原油价格稳步走高。可以看到，其中美国WTI原油价格运行区间自年初45美元/桶回升至66.6美元/桶，而布伦特原油价格运行区间也由年初的54美元桶抬升至74.75美元/桶。国内原油期货主力合约也由年初的380.8元/桶区间抬升至521.2元/桶区间。第二阶段（5月下旬至6月下旬）：随着美伊重启谈判使得美国对伊朗石油禁运的预期落空，加之全球经济增速下滑预期强烈，原油消费前景转弱，美国原油迟迟未能摆脱累库阶段，需求偏

3、弱导致炼厂开工率提升不足，供应格局偏弱导致油价全球原油期货价格呈现快速下跌的走势。其中WTI原油期价自66.6美元/桶一线快速走低至50.60美元/桶；布伦特原油期价自74.75美元/桶快速走低至59.45美元/桶；我国原油期货主力合约自521.2元/桶快速走低至409.7元/桶。未来油价能否迎来季节性旺季，原油还能不能开启新一轮反弹行情，笔者认为下半年油市可能会转入新的运行模式。图1、国内原油期货主力合约在2019年上半年呈现先扬后抑的走势数据来源：博易大师、宝城期货数据来源：博易大师、宝城期货图3、布伦特原油期货连续合约在2019年上半年运行呈现先扬后抑的走势数据来源：博易大

4、师、宝城期货图4、三大原油期货价格走势相关性分析走势图数据来源：WIND、宝城期货二、全球经济增速下行加剧倒逼降息周期开启今年以来，全球贸易紧张局势不断升级预计给经济增长带来的负面影响将陆续兑现。据IMF的经济学家预测，如果算上目前所有关税的影响，到2020年，全球经济增速将下滑0.5%，或蒸发4550亿美元。与此同时，作为贸易战发动方——美国自身经济状况也不佳。据显示，6月7日美国5月非农数据意外“爆冷”，新增7.5万人，未及18万预期的一半，创三个月最低水平。而在此之前，美国5月ADP就业数据也创下近九年新低，就业人数仅增加2.7万人，远低于预期的18.5万人和前值27.5万

5、人。从数据表现上看，美国就业增长正在放缓，劳动力短缺正在阻碍就业增长。鉴于目前美国经济下行压力增大，市场普遍认为，美联储年内有2—3次降息，至少降息1次的概率上升至98%。据CME美联储观察数据显示，市场对美联储年内3次降息预期大幅升温，其中对6月降息25个基点的概率从22%升至30.8%；7月份降息的可能性为78%；对9月降息的概率预期首次升至90%上方。其实今年以来，已有多家央行陆续宣布降息，主要是为了应对全球贸易紧张局势对经济的影响。可以看到，5月7日，马来西亚央行宣布将隔夜政策利率下调25个基点至3%；5月8日，新西兰联储宣布降息25个基点至1.5%；5月9日，菲律宾中央

6、银行宣布将基准利率下调25个基点至4.5%；6月4日，澳大利亚联储如约宣布降息25个基点至1.25%；6月6日，印度央行下调利率25基点至5.75%。全球经济下行压力不断增加正在倒逼各国央行积极实施降息的货币政策予以应对，新一轮降息周期开启料在流动性方面给予原油期货价格积极影响。图5、摩根大通全球制造业PMI指数持续下滑数据来源：WIND资讯、宝城期货图6、美国、欧元区制造业PMI指数持续下滑数据来源：WIND资讯、宝城期货图7、2019年美国非农就业人数低于预期数据来源：WIND资讯、宝城期货图8、2019年美国失业率走势图数据来源：WIND资讯、宝城期货图9、美联储年底降息预

7、期明显升温数据来源：WIND资讯、宝城期货图10、芝商所“美联储观察”显示对于全年的降息预期达到98.5%数据来源：WIND资讯、宝城期货图11、今年主要经济体货币政策动向三、中美贸易战不断升级国内经济受拖累2019年中美贸易谈判依然一波三折，且形势趋于恶化。随着5月中美贸易谈判趋于破裂危机，中美互相增加关税以后，中国经济下行压力卷土重来，中美冲突升级对企业出口和居民信心影响较大，进一步制约了经济内生动能修复。从5月最新公布的数据可以发现，我国经济数据回落，经济下行压力犹存。据国