火电行业更新报告：二季度电企燃料成本降幅或超预期

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1.二季度燃料成本下降有望超预期31.1.因素一：进口煤-国产煤价差超过100元，沿海电厂受益31.2.因素二：电煤热值普遍低于5500K，2019年以来低热值煤炭降幅>高热值煤炭61.3.电企入炉煤价降幅或超预期72.火电二季度业绩有望超预期73.火电长期投资逻辑不变，关键看煤价83.1.煤价中枢下行趋势确定，2019年火电业绩反转83.2.火电行业负债率较高，若降息将会显著受益94.投资建议105.风险因素10请务必阅读正文之后的免责条款部分1.二季度燃料成本下降有望超预期1.1.因素一：进口煤-国产煤价差超过100元，沿海电厂受

2、益欧洲、亚洲为主要煤炭进口地区。世界煤炭进口国主要位于亚洲和欧洲，其中亚洲的代表国家包括中国、印度、日本、韩国、中国台湾，欧洲的代表国家为德国。当前全球煤炭的贸易总量大概在14亿吨左右，其中欧洲的进口占约11%左右，中国约占20%左右。图1：全球煤炭主要进出口流向图2：亚洲、欧洲为主要煤炭进口地区（2018年数据）中国其他20%26%印度中国台湾15%5%韩国10%日本欧洲13%11%数据来源：数据来源：wind，欧洲新能源装机持续增长，煤电装机规模下滑并将持续。欧盟近年来风电装机规模持续增长，2016年风电装机153.7GW，占欧盟总装机的16.7%，首次超过煤电装机

3、的占比（16.5%），成为仅次于天然气的第二大装机电力能源。而煤电装机规模自2012年开始逐年下降，2018年欧盟新增的20.7GW装机中，煤电仅0.2GW。根据2015年巴黎条约，欧盟承诺到2030年将其碳排放量减少40％，低于1990年的水平。2019年6月18日欧盟执行委员会表示，已获得8国保证逐步退出煤电，在提出或确认时间表的欧盟国家中，法国打算2022年前逐步淘汰燃煤发电，意大利和爱尔兰则预计2025年前完成。丹麦、西班牙、荷兰、葡萄牙和芬兰等国将在2030年前完成。此外，德国表示将在2038年前逐步淘汰燃煤发电。长远来看，欧洲煤电装机规模将进一步下滑。图3：

4、欧盟风电装机增长迅速，煤电装机规模下滑图4：欧盟新增煤电装机自2016年起大幅减少数据来源：WindEurope，数据来源：WindEurope，欧洲煤炭需求减弱带动全球煤价下行。煤电装机下滑导致欧盟对煤炭的需求持续下降，欧盟煤炭消费量自2013年开始负增长，进口量自2014年开始持续下滑，2019Q1进口量降幅扩大至37.3%。受需求减弱影响，欧洲ARA港口价格出现显著下行，2019年7月4日，ARA港动力煤为53.32美元/吨，较2018年7月高点下跌47.7%，与此同时，作为出口港口的南非理查德RB、澳洲纽卡斯尔NEWC港口由于需求减弱价格出现下行，2019年7月

5、4日，理查德RB动力煤、纽卡斯尔NEWC动力煤分别为65.3美元/吨，71.67美元/吨，二者分别较2018年7月高点下跌40.9%、41.7%。受全球煤价下行影响，我国进口煤价显著下跌。我国进口煤主要来自于印尼、澳大利亚等国，受全球煤价下降的影响，我国进口煤价显著下跌，截止2019年7月4日，CCI进口煤价格指数5500K、4700K、3800K较2018年7月分别下跌23.7%、21.7%、19.4%。图5：欧盟煤炭消费量逐年下滑图6：2019Q1欧盟煤炭进口量降幅扩大（百万吨）30025020015010050020092010201120122013201420

6、15201620172018欧盟煤炭消费量消费量同比10%5%0%-5%-10%（百万吨）200150100500欧盟煤炭进口量进口量同比20%10%0%-10%-20%-30%-40%数据来源：wind，数据来源：wind，图7：国际主要港口煤炭价格较2018年7月高点下降均超过40%图8：我国进口煤价较2018年7月高点下降约20（美元/吨）140120100806040200ARA煤价较2018/7下降47.7%RB煤价较2018/7下降40.9%NEWC煤价较2018/7下降41.7%（美元/吨）100806040200较2018年7月下降23

7、.7%较2018年7月下降21.7%较2018年7月下降19.4%请务必阅读正文之后的免责条款部分欧洲ARA港理查德RB纽卡斯尔NEWCCCI进口5500CCI进口4700CCI进口3800数据来源：wind，数据来源：wind，图9：2019Q2我国进口煤价同比显著下滑（美元/吨）1008060402001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1CCI进口4700：2018CCI进口4700：2019数据来源：wind，2019年榆林矿难事故后，国内外煤价走势开始背离。2019年1月，陕西榆林发生矿难