回归慢牛，“硬科技”真成长优先

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1、目录一、2019年上半年市场回顾3（一）、指数表现3（二）、行业表现3二、2019年下半年市场运行逻辑4（一）、影响A股的重要外部变量51、宏观经济5（1）、重要数据表现5（2）、三驾马车分析62、货币政策8（1）、存款准备金率8（2）、M1和M2增速8（3）、社会融资规模9（4）、外汇占款9（5）、利率指标10（二）、市场估值111、纵横比较11（1）、纵向比较11（2）、横向比较112、企业盈利12（三）、A股的供求关系121、股票市场需求的主要决定因素13（1）个人资金13（2）公私募基金14（3）长期资金15（4）理财

2、资金17（5）境外资金172、股票市场供给的主要决定因素18（1）IPO18（2）增发配股可转债19（3）限售股解禁20（4）退市22三、下半年市场展望22（一）、主板市场展望23（二）、中小创市场展望23（三）、行业展望241、券商242、通信基建/设备243、工程机械244、逆周期行业24（四）、主题展望251、5G产业链252、国企改革253、智能物流254、科创板影子股26一、2019年上半年市场回顾（一）、指数表现回顾2019年上半年的A股市场，一季度是典型的资金和政策驱动的急涨行情，二季度受贸易摩擦的影响出现休整。

3、2018年底至2019年初市场极度悲观。创业板指在2018年10月19日最低见到1184点，上证综指在2019年1月4日最低见到2440点。但物极必反，政策面开始纠偏，叠加外资的不断流入，价值蓝筹股率先企稳上涨，这一阶段涨幅最好的是上证50；春节后现金回流，全球央行暗示宽松将至，证监会拟取消两融平仓线130%限制，业绩暴雷利空出尽，市场明显转暖，普遍上涨，创业板开始大幅反弹；2月中旬以后，1月社融数据出来超预期使得市场做多情绪高涨，出现放量逼空式上涨，两市成交量屡次破万亿，沪指冲高至3129点。题材股也不甘示弱，连翻几倍的牛股

4、开始出现，创业板指从底部反弹40%；3月7日至3月末，随着监管层严查部分信贷资金及场外配资的资金违规流入股市，沪指和创业板指数均出现巨幅震荡，市场情绪渐趋理性，沪指在3100—3000区间反复拉锯；休整过后，4月初两市股指再度放量大涨，沪指最高摸到3288点后高位震荡；5月受到中美贸易谈判不及预期的影响而再度下挫，沪指回落至3000点之下运行，最低回踩到图1：上半年主要指数表现数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据统计日期为2019.1.1-6.262822点后企稳回升。截止到2019年6月26日，上证综指涨幅19.57

5、%，深证成指涨幅25.94%，沪深300指数上涨26.26%，创业板指数涨幅19.83%，中小板指数涨幅19.25%。（二）、行业表现一季度行业板块普涨，二季度只有食品饮料、家电及银行等少数几个行业是正收益，其余均偏弱。一季度生猪养殖为首的农林牧渔、OLED为龙头的电子和5G为热点的通信涨幅靠前，随着行情的回暖，券商股充分发挥了牛市的进攻性，以券商为龙头的大金融板块带领大盘快速上攻，行情全面回暖，各行业板块普涨。二季度各行业板块随大盘调整多数出现回调，只有食品饮料、家用电器及银行等少数几个行业是正收益，农林牧渔也表现不错，其余

6、均偏弱，尤其是一季度表现较强的计算机、电子、券商等板块调整较大。截止2019年6月26日，申万一级行业均取得正收益，食品饮料、农林牧渔、非银金融涨幅超40%，家用电器、计算机、国防军工、建筑材料、电子、通信、休闲服务、医药生物、机械设备、有色金属、交通运输板块涨幅超20%，传媒、钢铁、建筑装饰涨幅靠后。图2：申万行业类表现（%）数据来源：WIND，英大证券研究所整理。数据统计日期为2019.1.1-6.26二、2019年下半年市场运行逻辑宏观经济环境和货币政策是影响A股走势的重要外部变量，A股本身的估值和供需关系对A股的走势起

7、着至关重要的作用。宏观经济环境。目前宏观经济运行在合理区间，但是结构性矛盾比较突出，下半年下行压力犹存。预计基建投资回升，减税降费、纾解小微企业、民企融资难的效果下半年将逐步显现，刺激消费政策有望继续加力。货币政策。下半年美联储货币政策宽松预期不断升温，近期多个国家已经降息，全球央行宽松的大幕已经徐徐拉开，为国内货币政策带来更大空间，但我们认为，货币政策全面宽松的可能性较低，结构性降息、降准是更大概率的政策选项。预计央行将运用多种货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供定向流动性支持，进一步降低小微企业融资实

8、际利率。估值方面。从横向比较的角度来看，目前A股与全球股市相比依旧具备估值优势。纵向看，沪指PE维持在13倍左右，依旧处于底部区域，创业板指PE48倍，受去年底商誉暴雷的影响，创业板指在2018年净利润降幅过大，导致其PE（TTM）被动上升很多，但中证500的PE位属于较低的