主题策略：非典型“抱团”

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1、图表图表1:A股机构投资者四次相对明显的集中持股（“抱团”）现象3图表2:A股机构投资者四次相对明显的集中持股个股的长期表现对比：本次抱团的个股大部分在A股长期表现优异.3图表3:集中持仓金融地产、TMT等个股获得短期优异表现，但估值扩张贡献比例较大4图表4:近年外资持股集中个股相比市场表现优异，但估值贡献并不是最主要的4图表5:A股投资者结构估算（总市值）5图表6:A股投资者结构估算（自由流通市值）5图表7:计算机、轻工、农业等板块散户持股比例较高，而餐饮旅游、食品饮料、家电板块机构持股比例较高6图表8:A股消费、科技、医疗类龙头估值与全球可比标的整体估值

2、的对比6图表9:A股各行类龙头估值与全球可比标的估值的对比（1）7图表10:A股各行类龙头估值与全球可比标的估值的对比（2）8图表11:2015年底以来，大盘跑赢小盘的趋势已经持续了3.5年，为历史最长9图表12:2016年以来大小盘表现明显分化9图表13:2016年以来，大市值、低估值、高盈利性等价值类因子影响增强9图表14:外资重仓的A股明显跑赢市场9图表15:中小市值股票相对于大盘股的估值溢价已降至历史最低9图表16:A股中小市值股票换手率在2017年已降至历史最低9图表17:2017年来A股成交量集中度持续上升10图表18:…A股成交量集中度仍然低于

3、港股10图表19:韩国上个世纪90年代末开始个人投资者换手率明显下降10图表20:台湾上个世纪90年代末开始个人投资者换手率明显下降10图表21:MSCI指数100%纳入韩国股票后，与美国股市的相关性明显提升10图表22:MSCI指数100%纳入中国台湾股票后，与美国股市的相关性明显提升10图表23:韩国案例：随着外国投资者增持，三星股价持续跑赢大盘11图表24:台湾案例：随着外国投资者增持，台积电股价持续跑赢大盘11图表25:全球主要市场2009年以来日度市场表现相关性：A股与其它主要国际市场相关性较低11图表26:外资持股比例最高的A股12图表27:中金

4、策略A股模拟组合13图表28:中金策略海外中资股模拟组合13A股投资者经常“抱团”，本轮略有不一样图表1:A股机构投资者四次相对明显的集中持股（“抱团”）现象主动偏股型基金仓位大消费TMT金融第一次抱团金融第二次抱团消费第三次抱团TMT第四次抱团消费50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%Mar-03Aug-03Jan-04Jun-04Nov-04Apr-05Sep-05Feb-06Jul-06Dec-06May-07Oct-07Mar-08Aug-08Jan-09Jun-09Nov-09Apr-10Sep-10Feb-11Jul-11De

5、c-11May-12Oct-12Mar-13Aug-13Jan-14Jun-14Nov-14Apr-15Sep-15Feb-16Jul-16Dec-16May-17Oct-17Mar-18Aug-18Jan-190%资料来源：万得资讯，图表2:A股机构投资者四次相对明显的集中持股个股的长期表现对比：本次抱团的个股大部分在A股长期表现优异2004/12/31=100045,00040,00035,00030,000A股基金重仓股长期表现比较第一次抱团(2006.12-2010.09):金融等权重指数第二次抱团(2011.09-2014.03):消费等权重指数

6、第三次抱团(2014.06-2016.12):TMT等权重指数第四次抱团(2017.03-2019.03):消费等权重指数沪深30025,00020,00015,00010,0005,0000资料来源：万得资讯，FactSet，图表3:集中持仓金融地产、TMT等个股获得短期优异表现，但估值扩张贡献比例较大A股基金重仓股前向12个月市盈率70第一次抱团(2006.12-2010.09):金融等权重指数第二次抱团(2011.09-2014.03):消费等权重指数60第三次抱团(2014.06-2016.12):TMT等权重指数第四次抱团(2017.03-2019

7、.03):消费等权重指数50403020100资料来源：万得资讯，FactSet，图表4:近年外资持股集中个股相比市场表现优异，但估值贡献并不是最主要的(x)外资持股比例前100消费、医药、科技A股前向市盈率(x)外资持股比例前100消费、医药、科技A股前向市净率+1std.:4.1Avg.:3.4-1std.:2.709年以来均值+1std.-1xstd.10前向市净率09年以来均值+1std.-1xstd.9408730650前向市盈率+1std.:20.5Avg.:16.9-1std.:13.3520419.933.9102100资料来源：万得

8、资讯，FactSet，图表5:A股投资者结构估算（总