中央财经大学公司理财6证券投资

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1、公司理财第四章证券投资主要内容投资组合理论资本资产定价模型效率市场假说由无风险资产+一种风险资产无风险资产：未来的收益率是确定的假设只有一种风险资产和无风险资产该风险资产在现实世界中是所有风险资产的组合假设将比例为w的财富投资于该风险资产(组合)1；1-w的财富投资于无风险资产风险资产：无风险资产：由无风险资产和一种风险资产构成的组合组合的收益率和标准差如果，那么如果，那么w1-wrpσp010.0600.10.90.0680.020.20.80.0760.040.30.70.0840.060.40.60.0920.080.50.50.1

2、0.10.60.40.1080.120.70.30.1160.140.80.20.1240.160.90.10.1320.18100.140.2如何建立风险-收益平衡关系步骤1：建立投资组合预期收益率与风险资产投资比例的关系；步骤2：建立投资组合的标准差与风险资产投资比例的关系；步骤3：建立投资组合预期收益率与标准差的关系。风险-报酬直线的斜率表示对投资者愿意承担的每一单位的额外风险市场所提供的额外的预期收益。由两种风险证券构成的组合假设我们将比例为w的财富投资于证券1，1-w的财富投资于证券2证券1的期望收益率为r1，证券2的期望收益率为r

3、2证券1的标准差为σ1，证券2的标准差为σ2两种证券回报率的相关系数为ρ12由两种风险证券构成的组合该组合的期望收益率是这两种证券收益率的加权平均但该组合的波动率就没那么简单(错！)由两种风险证券构成的组合：例子证券1：，证券2：，组合的风险与收益率之间的关系组合资产1占的比率资产2占的比率期望收益率%标准差%A25%125%6.5019.41R0100%8.0015.00B25%75%9.5012.31V36%64%10.1612.00C50%50%11.0012.50D75%25%12.5015.46S100%0%14.00

4、20.00E125%25%15.5025.58VRS最小方差组合有效组合与有效前沿有效组合（均值方差有效组合）：在风险（标准差）既定条件下期望收益率最高的组合，并且期望收益率既定的条件下风险最低的组合。投资组合的有效前沿：均值方差有效组合构成了证券组合的有效前沿。风险资产的最优组合引入无风险资产最高的风险－收益平衡线（trade-offline）是连接点F和T的线组合T被称为风险资产的最优组合现在直线FT上的组合是有效组合FTRSFT无风险资产的权重：35%风险资产1的权重：风险资产2的权重：实现目标期望收益率期望收益率为10%证券组合与风

5、险分散单独持有一项资产时，资产的风险状况由实际收益水平围绕期望收益的波动大小来衡量，波动越大，风险越高。然而，当一项资产纳入一个由众多资产组成的风险充分分散的资产组合中后，情况就起了变化……投资者关心的不再是每一项资产本身的收益波动状况，而是整个资产组合的收益波动状况。对整个资产组合来说，决定其风险大小的最关键因素不是每一项资产的总风险的大小，而是它对整个资产组合风险的实际贡献大小，即那些无法通过组合分散的风险。系统风险和非系统风险非系统风险，又称个别风险或可分散风险：只与个别或少数资产相关的风险，可以通过多项资产的组合加以分散。系统风险，又

6、称市场风险或不可分散风险：是由整个经济系统的运行情况决定的，是影响所有（或大多数）资产的风险；无法通过多项资产的组合来分散的风险。系统风险主要由经济形势、政治形势的变化引起，对绝大多数企业或资产价值产生影响。非系统风险是由每个企业自身的经营状况和财务状况所决定的。当投资者持有多项资产时，资产组合中单项资产的收益变化特性趋于消失，即每一单项资产的非系统风险被分散掉了。资产组合中的资产数目越多，非系统风险的分散就越彻底。系统性风险的衡量假设系统风险可以用一个因素来代表，那么这一因素可以解释的单个证券收益部分就是系统性的，而由这一因素无法解释的部分

7、就是个别风险，即非系统风险，也就是可以分散的风险。回归方程来描述，并假定线性的关系。回归的可决系数还表明了单个证券回报率的波动性中有多少可以由市场波动来解释，从而表明了证券风险中系统风险的比重。同时，由于系统性风险无法通过多样化投资来抵消，因此，一个证券组合的贝塔系数等于该组合中各种证券的贝塔系数的加权平均。风险分散当时，组合收益率标准差总风险非系统性风险系统性风险证券个数组合多元化如何影响风险平均年标准差28.4%1105055%例：假设市场上有A、B两种证券，其预期收益率分别为8%和13%，标准差分别为12%和20%。四种相关系数的情形ρ

8、=-1ρ=0ρ=0.3ρ=1相关性对组合风险的影响WAWBE(rp)σpρ=-1ρ=0ρ=0.3ρ=10113.00%20.00%20.00%20.00%20.00