钯金——深度透彻分析

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1、钯金——深度透彻分析（上）北美静水矿业公司（StillwaterMiningCompany）前言：20年，从供大于求，变成需求量巨大增长；　　　20年，从默默无闻，变成市场的主要角色；　　　20年，钯金市场，转变随时都在发生……情况在发生变化　　经常会发生这种情况：事情的渐变慢慢发展成巨变，转折点或者突然地改变显示出来。这种情况可能会出人意料，结果令人吃惊，甚至改变的迹象已经非常明显。我们管这种现象叫做盲区，因为没有引起人们的注意。　　当前这种迹象明显地出现在钯金上面。在过去很长时间里，钯金供应和需求的基本面情

2、况，包括生产和消费，两者之差就是地面供应和投资取向，以及投机的潮起潮落，逐渐发生着改变。除了很短时间之外，在20年里，钯金市场上一直是供大于求。而在此之前，钯金是长期需求不足的。这两种情况都导致市场疲软，价格低迷。两种情况都造成市场被漠视，看不见出现的变化。　　的确，在2009年9月纽约会议上，当铂钯市场人士被要求对未来一年里铂钯价格作出预测时，对铂金价的预期大都在每盎司1500美元附近，而钯金价则在每盎司325美元左右，两者的比为4.6比1。当时铂金价是每盎司1336美元，钯金价是每盎司299美元，两者的比为

3、4.5比1。　　这些市场人士大概没有注意到市场上出现的变化，而只是简单地依照当时市场上铂钯价格的比来进行预测。的确，当有一位市场人士预期一年后铂金价到每盎司1500美元，而钯金价会到每盎司600美元，其比值为2.5比1的时候，令大伙大吃一惊。　　自去年9月以来，市场发展很快。2010年3月19日铂金价每盎司1617美元，而钯金价为每盎司476美元，即3.4比1（也就是说钯金价格是铂金的29%）。但是放在更长的历史中间来看，这只是回到了2007年1月的比值，当时铂金价每盎司1138美元，钯金价每盎司336美元，比

4、率为3.34比1（如图）。　　也许对铂钯市场人士来说，比紧盯住价格更重要的是，关注近期和远期铂钯的价格比。或者简而言之——何处才是两者之间的平衡点？　　变化迹象的出现是很显然的，如果我们把钯金消费的增长与其产量有限的情况结合起来看的话。需求方面变化的迹象可以简单地描述如下。　　在20年前新型排放控制技术使钯金的需求得到了巨大的增长。20年来，需求数量超过了产量约25%——由于这段时间里一直有俄罗斯的库存供应。由于社会不断提高废气排放标准，这种需求作为铂族金属独特的催化剂作用而无可替代，而自20年前直到现在，钯金

5、相对于其姊妹金属铂和铑一直保持相对低廉的价格，使钯金需求不断增长。　　钯金需求在9年前由于过早出现的市场短缺信号就曾经引发了价格泡沫。钯金的大多数需求都是非弹性地快速增长，而这种非常稀有的金属的生产是很稳定的。　　钯金的需求更多地受到供应而非产量的影响——因为存在大量的额外供应（俄罗斯政府的库存），而使其成为盲区。特别是这种盲区被加重了，因为俄罗斯库存的大小是严格保守的国家机密，这20年来市场一直无法了解。在这种情况下，要猜出库存何时耗尽，市场人士也为其复杂而感到挠头。　　但是不论我们怎样称呼它——改变游戏规则

6、，转折点，还是决战时刻，市场对钯金正在重新作出评价，新的铂钯价格平衡将要出现。　　下面对钯金的评价牵涉到两点：1、巨大的俄罗斯库存接近或者已经耗尽；2、俄罗斯钯金库存还剩多少对未来市场的影响已经不大，因为钯金需求是巨大的、不断扩张的和对价格很少弹性的。这个评价就是“钯金行情大好”。废气排放标准的历史　　提高生活质量的催化剂转换器现在依靠钯金　　在过去35年里，世界走过了很长的路。汽车排放产生的烟雾是过去对洛杉矶的惩罚，现在已经在世界上任何地方都不再存在，因为今天催化剂转换器可以消除汽车发动机90%以上的有害排放

7、气体。今天世界上85%以上的新车都装有催化剂转换器，虽然一些地方的车型还达不到目前欧美严格的排放标准。　　在汽油和柴油发动机中，催化剂转换器减少氮氧化物的排放，将其转变成氮气和氧气。烃被氧化成水和二氧化碳。一氧化碳被氧化成二氧化碳。而柴油发动机排放物中还含有特别的微粒物质也就是未燃烧的碳残留物，通常在柴油机微粒过滤器中将其捕捉，然后氧化成水和二氧化碳。　　关心政治的人会注意到，政府对产业推行新的花费成本的政策时，倾向于逐步推行，特别是当这个成本将直接转移到公众身上的时候。汽车排放就是如此。1975年加利福尼亚引

8、入头一个汽油发动机排放的催化剂转换器时，转换有害气体的效率远不如今天那么高，所用的铂金比今天的转换器也要少得多。但是一系列立法程序逐步增加催化剂转换效率的严格性，需要装入更多的铂金，如今又依赖于钯金。钯金主导着催化剂转换器技术　　钯金催化剂转换器技术首次出现在1989年，由福特汽车公司研制出来，因为担心排放立法会使铂金供不应求。　　福特汽车公司在上个世纪80年代就得出结论，随着排放规定