金融创新及其历史溯源

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1、第一讲1970年代的金融创新运动第一节国际贸易均衡机制与金本位制第二节布雷顿森林体系的建立与瓦解第三节金融创新的主要内容第四节全球金融一体化浪潮(略)8/26/20211第一节国际贸易均衡机制与金本位制一、金本位制二、国际贸易的均衡机制三、凯恩斯的提议8/26/20212一、金本位制提到金融创新，就不能不提到1970年代世界各国普遍开始的金融管制，因为金融创新本身就是金融企业为了冲破政府的金融管制从而追求企业自身的利润最大化而出现的创新活动。而提到1970年代的金融管制，就不能不提到第二次世界大战之后建立

2、起来的国际货币新秩序——布雷顿森林体系(BrettonWoodSystem)。而要把布雷顿森林体系的事情说清楚，就不能不提到金本位。8/26/20213即以黄金作为本位货币的制度广义上是指以一定重量和成色的黄金来表示一国本位货币的制度，包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制（虚金本位制）。这一使用黄金(金币)作为交换媒介、记帐单位、价值贮存及国际结算的货币行为可以追溯到历史上很远的时候。纸币必须由政府发行，并且发行纸币的政府必须承诺将以固定的比率按对方需要而在任何时候都能把其所发行的纸币转换成黄金。这种将

3、所发行的货币盯住黄金并保证其可兑换性的做法就被称为金汇兑本位制。8/26/20214金本位是说黄金可以作为各种货币之间兑现的标准到1880年，世界上大多数国家都已采用了金本位制。通过设定一个共同的黄金标准，世界上的任何种类货币单位兑其它货币单位的比率(即汇率)都可以很容易地被确定下来。例如，在金本位下，$1美元可被定义为与0.048375盎司黄金相等值，或者$1美元=23.22格令，当然，也可以换算成1盎司黄金=$20.67美元。如果同时1盎司黄金价值£4.25英镑的话，那么英镑与美元之间的汇率就是：£1英

4、镑=$4.87美元。8/26/20215金本位制很方便金本位制的好处在于：它避免了黄金在国际贸易中的直接支付，方便因而积极地促进了国际贸易的发展；它给出了各国货币之间的固定汇率标准，避免了各种货币单位之间互相兑换的混乱；它将国际贸易的均衡机制引入了各国，不仅为各国政府增加了一个经济指标器，而且在世界经济的发展中强化了市场的自我调节角色。8/26/20216二、国际贸易的均衡机制而当一国居民从出口商品和劳务中所获得的收入大于(或小于)他们为进口商品和劳务时所付给其它国家支出时，我们就说该国是处于国际贸易出超(

5、或入超)状态中的。此时，该国的国际收支账户余额是一个正数(或负数)，被成为贸易顺差(或贸易逆差)。8/26/20217在金本位下，黄金会从有贸易逆差的美国流向有贸易顺差的日本。黄金的流动将会自动减少美国的货币供应，同时增加日本的货币供应。因此，日本的货币供应增加会使日本的价格水平也随之增长，而美国的货币供应降低又会推动美国的价格水平下降。于是，日本产品价格的提高就会降低市场对这些产品的需求，而美国产品价格的下降就会增加市场对这些产品的需求。因而，日本会从美国购买更多的商品，而美国则会从日本购买更少的商品，这

6、样直到达到贸易差额的均衡。8/26/20218三、凯恩斯的提议这种调节机制是如此的简单，但却富有效率。直至今天，在金本位制瓦解了半个多世纪之后，还有人相信世界应该回到金本位制那里去。事实上，金本位制从1870年代普遍开始到1914年第一次世界大战爆发被废除时，一直起着很好的作用。经济学大师凯恩斯(Keynes)在代表英国财政部参加一战之后的巴黎和会时提出不向德国索取战争赔款的理由依据的也是金本位制。8/26/20219二战爆发验证了凯恩斯猜想当时，英国无视一战后国内的通货膨胀，仍然坚持以战前每盎司黄金等于£

7、4.25英镑的等值水平盯住黄金。这种过高的定价直接造成了英国商品被挤出国外市场的后果，使英国在一战之后的经济恢复得很慢。而当英镑的外国持有者对英镑逐渐失去信心时，就开始把他们所持有的英镑转换成黄金。英国政府在面临耗空黄金储备的1931年，停止了英镑对黄金的兑换承诺。8/26/202110你做初一,我做十五美国依样画葫芦，曾在1933年放弃金本位，但又在1934年恢复了这一标准。但同时把黄金的美元价格从每盎司$20.67美元提高到每盎司$35美元，使英镑兑美元的汇率从£1=$4.87上升到£1=$8.24。这

8、只是多米诺骨牌中的第一张，紧接着，又有不少其它国家也相继采取了跟随策略。于是，就出现了各国货币一系列的竞争性贬值，其结果是没有谁是赢家。8/26/202111大家都贬值结果还是回不到从前了因为，这种竞争性的货币贬值摧毁了大众对金本位制的最后一点残存信心。人们不再愿意再持有作为纸币的外汇，甚至也常常把本国货币兑换成黄金以防止货币贬值。这就对各国的黄金储备都构成了巨大的压力，迫使它们停止黄金兑换。到1939年二次世界