混合证券与金融工具综合配置1

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1、第11章混合证券与金融工具综合配置11.1混合证券概述11.2混合证券与金融工具配置11.3可转换债券在我国的应用——混合证券金融工具配置的案例11.1混合证券概述混合证券可以定义为将多种基本元素市场结合于其结构之中的证券。基本元素证券为其业绩表现是由单一的回报变量得出的证券。即，其回报可能基于利率、基于商品、基于权益或基于汇率，但只基于这些基本元素之一。表11—1分类列出了一些混合证券和基本元素证券。返回本章11.2混合证券与金融工具配置11.2.1混合证券的类型11.2.2投资者的动机11.2.3发行者的动机返回本章11.2.1混合证券的类型混合证券的构造：见图11—1。1)利率/汇

2、率混合证券利率与汇率混合的典型例子是双货币债券。双货币债券的最简单形式，是一种固定利率债券，其利息的支付以一种货币计值而本金的偿付以另一种货币计值。例如，考虑一个息票率为12%，按年以美元交付利息的5年期债券，到期日偿还的本金额为相当于1197.60澳元(AUD)的美元，在发行时这笔澳元相当于1000美元(USD)。表11—2给出了USD/AUD在不同汇率下投资者的总损益状况。表11—22)利率/权益混合证券利率/权益混合证券在证券的整体收益中结合了利率要素与权益要素。考虑一项美元计值的3年期债券，固定年利率为10%，按年付息，到期日偿还的价值与股指挂钩。例如，偿还价值可与到期日主要市场

3、指数价值(MMI)挂钩，得如下公式：式中：R——到期日的偿还价值(美元)；MMIo——发行时MMI的价值(假设价值为500)；MMIm——到期日MMI的价值。表11—3显示了到期日在MMI指数不同的价值时投资者的总损益状况。3)货币/商品混合证券在货币/商品混合证券中，混合证券的总收益是某一汇率上的基本收益和某一商品(如原油)的价格上的基本收益的函数例如，考虑一个2年期证券，其固定息票的年利率为9%，按年以美元支付，偿还的价值则如下式：式中：Pm：到期日一桶原油的日元价格；Po：发行日一桶原油的日元价格［假设Po=($35×132.00JPY/USD)=JPY4620］。表11—4描

4、述了当JPY/USD汇率和原油价格在到期日变化时，总损益状况的样本价值。图11—5说明了当JPY/USD汇率为固定为132∶1的常量时，原油价格变化对总收益的影响。图11—6则说明了当原油的美元价格固定为每桶35美元的常量时，JPY/USD汇率变化所产生的影响。返回本节11.2.2投资者的动机1)定价的有效率性2)监管/政策限制3)市场的准入4)市场的专门知识5)与单一对手交易的愿望11.2.3发行者的动机1)套利交易在套利交易中，发行者的动机是直截了当的。所有与混合证券有关的风险暴露都应作套期保值，使得净结果成为发行者所希望的货币形式的简单借款。2)无套利交易在无套利交易中

5、，发行者在交易时知道，这将给企业带来某种风险暴露。发行者愿意接受这个风险暴露，因为它能对冲企业已有的相反的风险暴露。返回本节11.3可转换债券在我国的应用——混合证券金融工具配置的案例11.3.1可转换公司债券的基本概念可转换公司债券是企业发行的一种债券，其持有人可以在规定的期限内，按照事先确定的条件，将债券转换为发行人的普通股股票。所以说，可转换公司债券实质上是企业债券和股票期权的结合。返回本章11.3.2可转换公司债券的优点(1)可转债给发行公司提供了长期稳定的资本供应。(2)可转债给发行公司提供了较低成本的资金供应。(3)可转债给发行公司提供了同等条件下获取更多资本的机会。(4)

6、可转债给发行公司提供了进行股权和债权比重调节的工具。11.3.3可转换公司债券发行方案的设计(1)可转换公司债券票面利率的设计。(2)可转换公司债券转换期的设计。(3)可转换公司债券转股价格及其调整的设计。(4)可转换公司债券赎回条款的设计。(5)可转换公司债券回售条款的设计。11.3.4可转换债券的转换程序根据交易所规定，发行可转换公司债券的公司在其股票上市时，其上市交易的可转换公司债券即可转换为该公司股票，转换的程序为：(1)投资者可以将自己账户上持有的可转换债券的全部或部分申请转换为公司的股票。(2)申请转股。(3)证券交易所接到报盘并确认其有效后，记减投资者的债券数额，同时记加

7、投资者相应的股份数额。11.3.5可转换公司债券的风险及其控对于发债企业来说，运用可转换公司债券融资存在着两种风险，一是发行失败而造成的损失，一是转换失败而造成的损失。对于投资者来说，由于可转换公司债券与一般债券相比有高收益的特点，因此往往伴随着高风险。其风险主要有：①利率风险。②交易风险。③转换风险。11.3.6可转换公司债券的价值分析(1)可转换公司债券作为普通债券的内在价值——债券价值当可转换公司债券转换股票的股价大幅度低